※ 工业收入整体增长27%，主要品种在高基数基础上继续保持一贯高成长。上半年公司工业收入17.86亿（毛利率88%，增长1个百分点），同比增长27.1%，其中公司原有品种同口径预计增长25%左右，维持持续高增长态势，东科制药预计贡献收入约3000万。分品种看，清热解毒类（主要为蒲地蓝消炎口服液）收入8.16亿，同比增长27%；消化类（主要为雷贝拉唑胶囊、健胃消食口服液）收入5.12亿，同比增长26%；儿科类（主要为小儿豉翘清热颗粒）收入2.38亿，同比增长24%；呼吸类（主要为三拗片）收入0.91亿，同比增长39%；心脑血管类（主要为川芎清脑颗粒）收入0.38亿，同比增长17%。公司各主要品种收入报表增速与我们终端调研增速接近，高成长之外亦显示了良好的增长质量。此外，公司上半年商业收入0.83亿（毛利率8.47%），同比增长38%，我们预计公司未来商业收入基本稳定。 
    ※ 三项费用率维持稳定，经营净现金流表现优异。上半年公司销售费用率55.14%，管理费用率8.49%，财务费用率-0.13%，三项费用率均非常稳定。同时公司净利率17.69%，同比微幅上升0.3个百分点，随着收入规模稳步增长，我们预计公司净利率仍有望持续维持小幅上升态势。此外，上半年公司经营净现金流亦达3.3亿，与净利润匹配良好，公司经营质量优异。 
    ※ 东科制药二季度已整合完成，5、6月份开始销售逐步步入正常，预计下半年将实现加速增长。公司14年底收购东科制药，但由于种种不可控因素，1季度东科制药主要工作为内部整合，实际并没有启动销售。4月份起东科制药内部整合基本完成（目前原东科制药销售人员已全部吸收进公司销售体系），5、6月份其销售收入开始实现同比正增长（上半年东科制药3000万收入主要即为5、6月贡献）。展望下半年，随着各地招标的陆续开展、东科制药主要品种的不断进院，我们预计东科制药产品潜力有望释放，其收入增长亦有望加速。 
    ※ 明星新产品已开始导入市场，未来有望成为公司又一个过10亿元大品种。去年公司获批首仿品种蛋白琥珀酸铁口服溶液（全国仅2家，另一家原研），该品种主治孕妇儿童缺铁性贫血。缺铁性贫血目标市场规模过50亿（按蛋白琥珀酸铁口服溶液日用药费用计算），该品种疗效更具优势（铁离子吸收率高，胃肠道副作用小），辅以公司强大  的销售能力，未来销售额将有望冲击10亿。目前该品种已通过备案采购等方式逐步导入市场，随着下半年药品招标的大规模开启，我们预计该品种有望迅速放量。 
    ※ 总体而言，公司营销能力强大、后续产品梯队完善、同时主导品种基本不受医保控费影响（蒲地蓝消炎口服液仅进5省医保），在行业整体增速下滑背景下，我们看好公司收入利润维持30%左右高增长的确定性。 
    ※ 盈利预测：我们预计公司2015-17年收入分别为38.4亿、46.6亿、55.2亿，净利润分别为6.78亿、8.74亿、10.66亿，同比分别增长30.5%、28.96%、21.94%，EPS分别为0.87元、1.12元、1.36元。公司合理股价35元，对应15年PE估值40倍，维持公司"强烈推荐"投资评级。 
    ※ 风险提示：行业政策风险；东科制药整合不确定性风险