开发区分厂项目建设完成后有望保障产品产能满足市场需求。 一线产品增长稳健：蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物，预计2014 年销售收入约12亿。从长期看，其增长动力仍非常强劲。我们预计2014年雷贝拉唑钠肠溶胶囊销售收入6亿多。由于雷贝拉唑钠肠溶胶囊竞争产品多，故我们推测该产品面临降价风险，公司有望采取以量补价、拓展销售渠道等途径带动销售增长。 新产品有望形成市场替代：蛋白琥珀酸铁口服液市场空间大，目前主流产品硫酸亚铁存在副作用大等问题，而蛋白琥珀酸铁口服液适应范围广，不良反应作用小，未来有望形成市场替代，且可利用公司现有的儿科渠道优势，推动销售增长。 积极开拓OTC市场：公司原有销售系统以自营处方药为主，OTC渠道销售收入占比为12%-15%。与医药公司的合作主要在渠道配送方面。其它销售工作主要由自有队伍进行。目前公司正积极建设OTC队伍以拓宽销售渠道。公司营销策略为以医院带动OTC的销售增长。目前主要蒲地蓝消炎口服液、东科制药产品在OTC渠道进行销售，雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清颗粒也通过OTC渠道销售，但以医院销售为主。 东科制药尚处销售整合期：东科制药收购前销售模式以代理为主，陕西为自营模式，存在区域市场未开发好、价格混乱等问题。公司在东科制药营销整合方面投入较多精力，然而营销整合存在区域不均衡的现象，预计浙江、陕西等地整合情况较好。
    东科制药2014年销售收入约1.8亿元，目前招标情况良好，浙江、湖南省招标价格维护良好。我们预计2015年东科制药销售收入约1.8亿元，与2014年持平。 盈利预测：我们预测济川药业2015、2016年营业收入为37.6亿和46.2亿，归属母公司净利润为6.8亿和8.6亿，折合EPS为0.83元和1.05元，对应动态市盈率为25.4倍和20.1倍。 投资评级：公司拥有强大的营销能力，预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言，由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药，其受政策的负面影响相对较小，更进一步地，在招标降价的大背景下，公司还能够利用竞争对手退出市场的机会，进一步提升份额。另外，东科制药并表有望带来业绩弹性。因此我们维持"增持"评级。 风险提示：主要产品较为集中风险，收购整合风险，药品降价风险。