同方国芯展望前三季度业绩增长10-35%，好于公司以往0-35%的业绩指引，显示下半年业绩将会重塑成长。作为我们集成电路设计行业首选投资标的，我们重申看好公司的四大逻辑，即军工芯片国产化率提升，公司产品横纵拓展，FPGA 民用化，智能终端芯片持续创新。我们预估同方国芯15/16/17 年EPS 为0.66/1.00/1.43 元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价75 元。
    1H15 业绩略低于预期，受非经常项目影响较多。同方国芯1H15 实现收入5.58亿元，同比增长23.43%，净利润1.33 亿元，同比增长1.57%，公司营运利润增长20%，与收入增长基本同步。公司上半年利润增速放缓的原因主要包括：1）近1000 万补贴延迟到下半年确认；2）“国家规划布局内重点集成电路设计企业”10%所得税率认证尚未开始，暂以15%税率记账；3）公司加大新产品研发和推广，导致管理费用和销售费用上升，抵消毛利率增长；4）子公司国微电子部分在手订单延迟确认收入。
    下半年将恢复增长，四大推荐逻辑完好无损。同方国芯展望前三季度业绩增长10-35%，好于公司以往0-35%的业绩指引，显示公司对下半年业绩重塑成长充满信心。我们了解到国微电子在手订单远超上半年收入，延迟的补贴下半年将会确认，而所得税率认证亦有望在年底前完成。我们推荐同方国芯的四大逻辑军工芯片国产化率提升，公司产品横纵拓展，FPGA 民用化，智能终端芯片持续创新均完好无损。
    着眼公司长线产业布局，并购西安华芯只是开始。1）即将开始的新一轮军队改革和武器信息化水平提升，将持续推动以同方国芯为龙头的军工半导体市场提速发展，国产化率迅速攀升。2）同方国芯竞购西安华芯51%股权进展顺利，近期有望落地，西安华芯将极大增强公司在存储器领域的专利布局和产品组合，而公司后续在存储器和射频器件领域的布局更加宏大。3）在可重构计算领域，公司今年FPGA 收入贡献有望超过2 亿，民用FPGA 目前测试进展顺利，预计高性能、SoPC、高性价比、低功耗四大FPGA 类别40nm 产品今年都会完成样品，明年贡献收入，此后28/20nm 产品亦有清晰布局。我们估算，5 年内公司军工和民用FPGA 业务有望实现20 亿元的收入。公司更与清华大学成立联合研发中心，成为以清华领衔的中国动态可重构芯片产业化的主体。4）同方微电子凭借指纹识别等生物识别技术由智能卡芯片向智能终端芯片转型亦在加速。
    维持“强烈推荐-A”评级，目标价75 元。同方国芯的投资逻辑不在于其短期业绩和估值，而在于其稳固的产业地位和清晰的产业拓展布局。在国家加大对集成电路产业投入和军队信息化持续加强的大背景下，同方国芯作为A 股IC 设计和军工半导体双料龙头地位将进一步凸显。我们预计公司15/16/17 年EPS 为0.66/1.00/1.43 元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价75 元。
    风险因素：1）卡类芯片国产替代低于预期；2）军品/FPGA 国产化慢于预期。