公司2015 年上半年销售毛利率为29.19%，同比提升约3.2ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.2/0.4/0.5ppt；经营性现金流净额1.4 亿元，同比增长326%。公司于今日复牌（18 日）。
    天马并表贡献收入，玻纤景气上行叠加新品放量推动业绩高速增长。2Q15天马集团并表贡献收入约1.7 亿元，贡献归母净利约417 万元，因此1H15公司收入增量基本来自于天马并表。剔除天马并表因素，2Q15 公司归母净利同比增长约39%，主要原因在于：1）受益于风电行业需求快速增长，2015 年1 月和4 月，无碱粗纱行业累计提价约400-500 元/吨。公司立足玻纤全产业链，玻纤景气上行带动短切毡“量价齐升”；2）新产品电子薄毡稳定供货，我们判断1H15 贡献业绩近1,000 万元；3）涂层毡销量及盈利同比有所改善。综合来看，行业景气上行和新品放量共促业绩高速增长。
    增发力求巩固产业链一体化优势，大股东积极参与彰显信心。公司发布增发预案：公司拟通过询价方式非公开发行不超过4,500 万股，募集资金净额不超过8 亿元用于玻纤池窑改扩建/复合材料/树脂项目：1）4.6 亿元用于新长海3 万吨池窑扩建至5.5 万吨，1 亿元将原7 万吨池窑扩建至8.5万吨；2）1.2 亿元用于7,200 吨汽车轻量化用热塑复合材料；3）0.6 亿元用于天马瑞盛4 万吨树脂项目；4）0.6 亿元补充流动资金。我们认为公司在树脂-玻纤纱-复合材料各环节扩大产能旨在进一步巩固其产业链一体化优势。此外，大股东杨鹏威拟认购比例不低于15%（并未设上限），大股东积极参与彰显其对公司发展及股价表现之信心。
    玻纤行业有望维持高景气，公司创新扩张步伐加快。受益于需求快速增长和新增供给有限，玻纤有望维持高景气。我们调研玻纤企业以及下游叶片龙头企业，一方面玻纤后续提价速率将放缓，企业对提价态度偏谨慎，提价或多针对海外市场；另一方面，从订单角度看，2016 年风电景气同比或呈小幅下降但仍维持高水平。依托于行业高景气，公司传统优势产品短切毡全年销量增速有望达30%，毛利率或升至30%以上。公司电子薄毡稳步生产，后续或继续扩张产能；涂层毡销量同比增长，海外市场突破确定性高；增发项目布局汽车轻量化领域，显示公司在复合材料领域开始大展拳脚。
    风险因素：风电需求大幅下滑、新产品推广进度较慢、原材料价格大幅上涨等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对公司各项产品销售情况的判断，我们维持2015/2016/2017 年EPS 分别为1.14/1.51/1.84 元之预测（暂未考虑增发）。鉴于公司业绩高成长性，并参考行业平均估值水平，给予公司2016年30 倍PE，目标价上调至45 元，维持“买入”评级。