2014 年收入规模约11.1 亿元，制品、玻纤纱、树脂基材贡献率分别约67%、13%、18%。公司上市以来（2011-2014 年），收入、净利润均有超过30%的复合增速；在玻纤产业链A 股上市公司中一枝独秀。
    制品规模国内领先，玻纤纱布局完成，近年加码复合材料。公司从制品起航，已成为综合性制品龙头，其短切毡、湿法薄毡等制品产量在国内居前。06-07 年向玻纤纱延伸，目前已完成10 万吨布局。2009 年大力推进向下游布局，预计2015 年完成原定的“10 万吨”复合材料产能目标。
    玻纤应用环境多样，品种常新，产业链环节特质各异。玻纤在建筑建材/交通运输（应用比重约在50-70%）、工业、电子、能源、国防等领域均有应用。全球品种已超5000种，规格超6 万个；应用领域持续延伸，规格预计年新增1000-1500 种。玻纤纱周期性强；中游制品及一般复材壁垒较低，有大路货特征，容易走量；下游中高端复材专用性强，技术及认证壁垒较高，客户黏性强。
    全球竞争行业，细分品类小；增长平稳，中国略高。2014 年全球行业规模约700-800亿元；除玻纤纱容量上百亿元外，容量在10-20 亿元的品类已相对较大。行业增速中枢约是全球GDP 增速的1.5 倍；中国深加工受产业转移、品类升级推动，增速略高，预计我国复合材料2012-2017 年复合增速约为7%。
    产业链环节特质决定竞争格局各异，制品及一般复材集中度较低。上游玻纤纱全球CR6 约70-80%；制品及一般复合材料细分领域单个企业份额达20%已属较高；下游中高端复材单个企业细分领域份额可能超50%。
    企业成长重在客户、产品、应用领域多维度的“常新”；外延收购式扩张有时或是必要选择。行业缺乏一劳永逸的成长路径，延伸产业链、扩充品类是较自然的成长思路。内生增长在玻纤纱、制品及一般复材领域较易获得成功，而在中高端深加工（尤以高精尖为甚）领域则面临重重难题，外延收购式扩张有时或是必要选择。
    公司成长领先可期。2015 年公司传统领域继续发力，短切毡、薄毡、树脂等产品继续增长，天马集团并表；预计电子毡、涂层毡、保温棉等新产品开始贡献业绩。公司显著受益于行业景气回暖、欧盟反补贴税率优惠；同时天马集团并表后，盈利提升空间释放可期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.24、1.82、2.43 元，4 月9 日收盘价对应PE 约25、17、13 倍。考虑到公司成长性，我们给予2016 年估值23 倍，目标价41.94 元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品销量不达预期；子公司天马集团盈利能力不达预期。