2015 年Q1 收入下降1%低于预期（主要是天马瑞盛收入拖累），净利润增长41.3%基本符合预期。公司2015 年实现收入、营业利润和净利润分别为2.5 亿元、4235 万元、3781 万元，同比分别变动-1.0%、40.0%和41.3%，实现EPS 为0.20 元。公司Q1 合并收入低于预期，但母公司收入增长8.2%基本符合预期。我们认为这可能是由于去年底原油价格持续下跌，使得生产树脂的子公司天马瑞盛跟随下调产品价格所致。天马瑞盛去年收入占比达18%但毛利率仅10%，对公司整体业绩影响不大。4 月份开始天马集团将并表，另外公司新投产的2 万吨短切毡产能释放，公司收入增速将得到改善。
    行业景气度持续向上，天马集团并表、传统产品产能释放及新产品投放将保障业绩增长。公司今年的业绩增长点主要有：1、今年Q1 公司毛利率达29.8%，同比提高5.0 个百分点环比提升2.2 个百分点，行业景气度持续向上不断得到确认。4 月初巨石等企业再次上调玻纤纱的价格，未来公司毛利率将持续提升；2、天马集团4 月份将并表，天马集团2014 年收入6.1 亿元净利润1503 万元，且经营效率将不断提升；3、公司去年底陆续新增2 万吨短切毡产能，预计新增产能将从4 月份开始释放，行业景气向上的情况下需求旺盛；4、电子薄毡、保温棉等新产品在持续推广，今年有望取得一些成效，关注涂层毡新订单。
    玻纤复合材料龙头雏形显现，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。2014 年全国玻纤及制品行业收入规模1508 亿元，其中下游玻纤增强塑料制品制造收入862 亿元。而国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域，下游非常分散，如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。去年公司收入11 亿元，在全产业链中上升空间巨大。我们认为公司作为玻纤复合材料行业龙头的雏形开始显现，预计公司2015-2017 年EPS 为1.16、1.57、1.90 元，目前股价对应15年估值为27 倍，继续维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：新产品推广低于预期。