石油价格跌幅较大、公司树脂价格跟随调整，预计1 季度树脂价格同比降幅约20~40%；受该因素影响，子公司天马瑞盛收入同比减少近2000 万元。
    剔除天马瑞盛树脂的收入影响，公司收入预计同比增约8~9%。
    玻纤纱自用比重提高，提价贡献体现在毛利率上。
    玻纤行业景气持续复苏，公司加大玻纤纱自供比例，全年预计外销量不超过2 万吨（2014 年合计外销3.2 万吨），玻纤纱涨价效应更多地体现在公司毛利率提升上。
    1 季度公司综合毛利率约29.8%，同比增约5.0 个百分点。
    1 季度淡季影响新增产能发挥；预计第2 季度新增产能将加大释放。
    2014 年末公司新增2 条短切毡生产线，同时对1 条薄毡生产线进行改扩建，但1 季度为制品销售淡季、新增产能未完全发挥。
    预计第2 季度随淡季效应的消除，新增产能将加大释放。
    全年高增长延续：行业景气复苏、传统产品与新产品共振、天马集团并表、出口势头好。
    4 月初，公司玻纤纱提价幅度约200~300 元/吨；全年玻纤纱外销将呈现量缩价升态势，主要保障内供、护航制品增长。
    传统产品仍将持续发力。公司2015 年短切毡、薄毡销量目标同比分别增约20%、25%，成本优势夯实达标之路；7万吨树脂项目1 期3 万吨预计上半年投产，产能释放贡献增量可期。
    以电子毡为代表的新产品推广顺利，预计2015 年实现积极贡献。目前公司电子毡出货顺利，预计全年净利润贡献约2200 万元，此外涂层毡、保温棉等领域也有积极进展。
    天马集团自4 月开始并表。并表后，公司新增约3 万吨玻纤纱、约5 万吨左右的树脂及化工品产能，分别是目前公司产能的30%、167%。目前天马集团经营状况较好，全年完成3000 万元的利润目标可期。
    出口欧盟优惠税率自2014 年12 月开始执行，出口收入、盈利双增。公司适用欧盟反补贴税率约4.9%，显著低于竞争对手；预计全年出口收入增幅约50%、毛利率提升幅度较大。
    维持公司“买入”评级。
    预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.24、1.82、2.43 元。考虑到公司成长性，我们给予2016 年估值23 倍，目标价41.94 元。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品销量不达预期；子公司天马集团盈利能力不达预期。