公司看好目前政府力推以PPP 模式解决城市生态发展的前景，地方政府存量及新增生态改造和规划需求巨大，设计、施工、养护等多环节存在盈利空间。
    创新模式推动园林业务发展，着眼长期收益。考虑到园林行业前期高垫资，后期回款慢等问题，公司未来的业务重点集中在PPP 项目上：（1）投资将列入财政预算，回款得到保障；（2）前期投资将引入政府及外部投资者，改变BT 模式下垫资占比高的问题；（3）项目交付后历年的维护等服务具有可观收益。
    上游资源禀赋及股东背景带来竞争优势。（1）公司拥有近200万亩林地资源，原料林转为苗圃将带来资产重估增值，且可与园林业务形成显著协同效应；（2）公司大股东为中国诚通集团，转型成功后将成为市场上唯一具有央企背景的园林公司，有助于公司获取投资规模大、运营周期长的市政项目。
    成立产业基金，探索林业资产证券化。公司前期公告，与诺安资本共同发起设立规模为50 亿的林业产业基金，可采取分期方式实施，并以广西林场进行投资试点。基金采用包括林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs 等多种形式进行运营，为公司获取优质林业资源带来便利，有利于公司探索林业资产变现模式，丰富林业资产运营管理经验，也为园林业务的发展奠定更强大的上游资源基础。
    业务板块调整优化，不良资产加速处置。公司业绩受造纸行业产能过剩大环境影响，未来业务主要集中在造纸、林业、园林三个板块上，主要的商品浆生产基地已经公告计划进行处置，包装纸生产基地将会搬迁至岳阳，原造纸主业拖累将大幅减轻，有望扭亏为盈。
    员工持股计划绑定上下利益，国改林改双风起，力助业务扬新帆。一方面，公司在前期定增中同时发布员工持股计划，引入高管及骨干员工认购，有利于增强公司上下利益的一致性，调动团队积极性；另一方面，作为中国诚通集团旗下产业链布局最为完善的子公司，公司业务有望受益于国改的推进；同时，林业改革的加速也将有利于公司林业板块的发展。
    投资建议：我们初步预计今年底公司完成资产剥离，明年将实现凯胜园林并表，业绩弹性大幅体现。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.01、0.22 元，对应PE 为727、46 倍，目前PB 1.99倍。公司目前正处于业绩底部，未来业绩弹性可期，且有国改、林改双催化，继续维持“买入”评级。
    风险因素：亏损业务剥离慢于预期，园林业务整合不顺。