2015H1，骏泰（主营浆板）营收4.98 亿元，利润总额亏损1.88 亿元，净利润亦亏损1.88 亿元，浆板产量为10.19 万吨。骏泰浆纸经营亏损的原因：（1）受商品浆市场持续低迷、国外浆粕的倾销影响，产品销路不畅、浆销售价格疲软；（2）产量减少、其他化工料采购价格升高导致产品生产成本偏高、从而导致产品毛利偏低。
    永州湘江纸业亦亏损拖累。2015H1，湘江纸业（主营包装纸）实现营收3.75 亿元，利润总额亏损3400 万元，净利润亦亏损3400万元，机制纸产品产量为8.92 万吨；业绩亏损，主要因公司木材采购价格上涨，主导产品包装纸销售不畅，价格低迷，消化库存和较高的应收账款影响效益。
    母公司业绩增幅明显。如仅从母公司财务报表来看，2015H1母公司营收21.42 亿，同比增10.44%，净利润2115.46 万元，同比明显增89.29%。
    投资建议：（1）我们预计公司亏损业务终将逐步剥离，其中，2015 年6 月公司董事会已决定拟将持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权处置给公司控股股东泰格林纸集团股份有限公司或其关联方。（2）布局园林行业，力争打造央企园林第一股，培育增长新引擎，考虑到三年期定增方案的审批流程，我们预计凯盛园林并表贡献将在2016 年体现；公开资料显示，凯盛园林2014年营收6.52 亿，我们按照10%的净利润率假设的话，我们推算2016 年凯盛净利接近1 亿。（3）公司与诺安资本成立的林业资产投资合作框架协议（总投资规模约50 亿），积极布局林业改革。
    （4）员工持股计划绑定上下利益，参加该次员工持股计划员工总人数为197 人，定增价6.46 元/股，总金额不超过1.50 亿元，国企员工的积极性有望充分调动。
    骏泰中报亏损增大，以及下半年剥离的进程都给业绩预测带来较大的波动及不确定性，故我们调整前期预测，初步假定公司2015 年净利与2014 年持平（且未考虑营业外收入的贡献）；2016年则假定骏泰等完全剥离，且凯盛并表，业绩弹性大幅体现。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.01、0.30 元，对应PE 为631、27 倍，PB 1.62 倍。公司目前正处于业绩底部，未来业绩弹性可期，且有国改、林改双催化，维持“买入”评级。
    风险因素：亏损业务剥离低于预期；园林整合低于预期。