2015上半年业绩：公司上半年实现营业收入29.54亿元，YOY下降5.58%，亏损1.83亿元，高于去年同期亏损0.94亿元的水平。2季度单季公司实现营收15.4亿元，YOY减少8.74%，亏损0.85亿元，相比去年同期的亏损0.45亿元的水平有所扩大。由于商品浆市场持续低迷，骏泰浆厂上半年亏损额达到1.88亿元，大幅高于去年同期的1亿元水平，成为拖累公司业绩的主要原因。 公司经营：上半年公司生产纸及商品浆60.68万吨，略低于去年同期的64万吨。本期公司毛利同比下降了2.27个百分点至12.27%，由于营收下降，虽然期间费用额得到控制出现一定程度的减少，但期间费用率仍然提高了0.37百分点至18.11%。从利润情况来看，除了骏泰浆厂亏损幅度较大外，公司造纸、林业和化工业务上半年盈利500万元，除去搬迁的湘江纸业亏损幅度扩大外，大部分子公司业绩出现一定程度的改善。 未来发展：公司已公布35.53亿元的定增及员工持股计划，并宣布和诺安资本管理有限公司共同出资设立50亿元规模的林业产业基金，同时剥离亏损主力骏泰浆厂给泰格林纸集团，整体转型林业企业，并推进国企改革进程。公司将合理利用500万亩林地资源，借助央企背景优先获得市场资源，在园林和林业产业整合、利用和投资方面有望实现良好发展。 盈利预测：我们预计定增和剥离亏损资产工作年内完成，2015-2017年将实现净利润0.22、1.37和2.89亿元，按照2015年完成增发后摊薄EPS分别为0.014、0.086和0.182元。公司84亿元总市值仍然较小（A股上市东方园林和棕榈园林的市值分别为387和130亿元），500万亩林地价值明显，国企改革预期下未来利润增长潜力大，维持买入建议。