净息差水平逆势提升为业绩高增长奠定基础
    1、公司15 年上半年息差水平为2.71%，同比上升21BP，净利差为2.57%，同比上升25BP，环比基本持平维持高位。2、尽管2014 年以来经历数次降息，银行利差普遍缩窄，但公司息差取得靓丽的表现，主要是由于：一、公司通过各种手段加大力度吸收低成本活期存款，负债成本控制得力，15 年上半年活期增量占比达59%，活期余额占比39%，较年初提高18 个百分点；二、通过优化结构、加强定价管理，加大高收益资产配置，其中6 月末贷贷平安贷款（平均利率为15.73%）余额575 亿元，较年初增幅28.25%；高收益的小企业、汽融、新一贷日均规模同比增幅达到29.5%。
    手续费收入高速增长，成本费用有效控制
    1、公司上半年实现手续费及佣金净收入137.22 亿元，同比增幅76.58%，继续保持超高速增长势头，主要受益于投行（同比+154%）、托管（同比+157%）、代理（同比+97%）等业务的快速发展；实现非利息净收入154.57亿元，同比增幅51.85%，占比同比提升3.88 个百分点，较2014 年提升5.45个百分点，达到33.19%的历史新高。2、公司推行成本精细化管理，费用增幅低于收入增幅，投产效率持续优化，2015 年上半年成本收入比32.22%，同比下降5.37 个百分点，较2014 年下降4.11 个百分点，成为业绩高速增长的第二大驱动因素。
    不良生产有所加速核销转出力度加大，拨备和不良压力仍存1、公司不良贷款余额157.29 亿元、环比增长25.31 亿元，不良率1.32%、环比上升15BP，核销转出不良贷款66.14 亿元，同比增长85.32%。若加回不良核销及转出，根据我们测算，公司上半年不良净生成率为2.31%（年化），同比上升1.2 个百分点。2、公司15 年上半年计提拨备126.24 亿元，同比增长138.46%，6 月末拨备覆盖率183%，环比上升10 个百分点；拨贷比2.42%，环比上升39BP，拨备水平仍有压力；此外6 月末关注类贷款占比4.46%，环比上升31BP，后续资产质量仍存压力。
    投资建议
    公司由于生息资产规模高速扩张和净息差水平逆势提升拉动净利息收入高速增长，手续费收入高速增长，成本费用有效控制，不过需关注公司不良生产有所加速核销转出力度加大，拨备和不良压力可能仍将存在，我们预计公司2015 年净利润为229.14 亿元，同比增长15.7%，每股收益2.01元，维持买入评级。
    风险提示
    需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。