平安银行的业绩基本符合市场预期。收入上利息收入继续呈现由规模（日均YoY 16.9%）和定价（NIM 同比+21bps）驱动的高增长态势，而非息收入在咨询顾问、委托代理和理财等业务翻倍增长的拉动下，同比增速进一步提升至76.6%。
    从资产负债结构上看，公司年内主要资产负债大类配比基本保持稳定，上半年NIM（2.71）高位平稳。公司成本收入比在分支机构积极增长的背景下逐季下行至32.2%，未来一段时间仍有压缩空间。
    新业务方面，贷贷平安业务卡用户数保持稳定增长，贷款余额增速高位缓慢下行，贷款平均利率为15.73%，不良率 1.97%。我们预计此类高定价业务中期内是公司重点发展方向，对资产定价将起到非常积极的拉动作用，但我们也观察到近期不良有所波动，未来需观察信用成本的变动。
    资产质量方面，报告期末不良率为1.32%，较上季度上行了15bps；上半年贷款核销率0.56%，考虑到逾期率处于高位，关注类贷款仍然有所增长，未来资产质量拐点仍需观察。公司通过半年度130 亿的减值计提将拨贷比快速提升至2.42%，短期拨备计提的压力暂时性解除。
    资本方面，公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为10.96%和8.85%。公司Q2 的加权风险资产大幅增长（QoQ 7.4%）已经部分消耗了资本补充带来的充足率提升，尽管公司还有200 亿优先股融资安排，但考虑到融资时点的不确定性和公司目前及未来的规模扩张，这一充足率水平仍考验公司的经营效率。
    我们小幅调整公司2015 年和2016 年EPS 至1.47 元和1.66 元，预计2015年底每股净资产为10.63 元，对应的2015 年和2016 年PE 分别为8.6 和7.6 倍，对应2015 年底的PB 为1.18 倍。。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的，公司目前的估值水平也反映了市场对其成长性的预期，不确定性主要在于资产质量是否会超预期波动。我们维持对公司的推荐评级。
    风险提示：资产质量下降，拨备计提加速，资本补充进度不达预期