息差平稳，收入延续较好增长：从收入端来看，公司15Q1 实现营收206.7亿元，YOY 增长28.4%，符合预期；收入的较好增长源于规模以及息差的平稳表现，Q1 生息资产较年初增长5.01%，其中贷款增长9.73%；息差方面我们测算Q1 净息差2.84%，环比Q4 基本持平，公司的息差幷未受两次降息明显影响，得益于公司资产结构的持续优化，贷款在资产的占比有所提升所致。 收入端的表现带动Q1 拨备前利润增长38.9%；不过Q1 信用成本仍高达1.81%，拖累净利润仅增长11.4%。
    非息收入依旧强劲：除了传统利息收入的稳定表现外，公司非息收入同样延续高增长，Q1 公司手续费净收入53.9 亿元，YOY 增68.0%，维持强劲增长，主要受益于公司投行业务、信用卡业务以及理财业务的贡献，特别是从公司报表反映出理财手续费收入暴增104%，预计与银行理财资金参与股市伞形配资获得了较高的收益有关。
    不良压力加大：Q1 末，公司不良贷款余额131.98 亿元，环比增26 亿元，不良率也激增至1.17%，环比增15BP，不良暴露的压力加大，且我们注意到公司Q1 关注类贷款环比继续大幅上升，未来资产质量端仍存在一定压力。 不良的增加主要还是来自于长三角、珠三角等地区一些经营困难的民营企业。虽然公司已经持续加大拨备计提，不过不良增长更快，Q1拨备覆盖率环比降27 个百分点至173.17%。未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。
    盈利预测：总体来看，公司短期不良压力有所加大，不过收入端的表现仍较为出色，拨备前录得38.9%的强劲增长，拨备后净利润仍能维持11.4%的增速，也充分反映了公司较强的市场竞争力以及风险抵御能力； 公司2014 年七月份公布了200 亿元优先股和100 亿元普通股的资本补充方案，预计将有效支撑业务规模扩张带来的资本消耗，中短期内暂无资本压力。
    维持15/16 年16%、8%增速不变，分别为230、248 亿元，目前股价对应的2015 PE/PB 分别为9.93X、1.46X，维持买入的投资建议。
    风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行