息差表现尤其亮眼
    公司15 年一季度息差水平为2.73%,同比上升31BP，主要由于:1、存贷差保持良好，环比未出现下降。其中存款端成本控制良好，存款并未上浮到顶，且1 季度重点吸收流入股市的非银同业存款，这类存款以活期存款为主，成本较低；2、贷款定价没出现大幅下降，客户结构方面以中小客户为主，贷贷平安、汽融贷款议价能力保持较好；3、去年同期由于贷款增长受限，贷存比较低,1 季度加大贷款投放力度,贷款占生息资产比重上升。
    手续费收入延续高增长，成本费用有效控制
    受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展，公司一季度实现手续费及佣金净收入54 亿元，同比增幅67.98%，继续保持高速增长势头。
    费用增幅大幅低于收入增幅，经营效率持续改善，公司营业费用69 亿元，同比仅增长13.84%，成本收入比33.38%，同比下降4.27 个百分点。
    不良生产加速核销转出力度加大，拨备计提力度加大后续压力仍存公司不良贷款余额132 亿元、较14 年末增长25.68%，不良率1.17%、较14 年末上升0.15 个百分点，核销不良贷款29.32 亿元，同比增长187.5%。
    若加回不良核销及转出，根据我们测算，公司一季度不良净生成率为2.20%（年化），比14 年一季度上升1.45 个百分点。公司15 年一季度计提拨备47.5 亿元，同比增加26.84 亿元，增长129.9%，15 年一季末拨备覆盖率173%，比14 年末下降28 个百分点；拨贷比2.03%，比14 年末下降0.03 个百分点，拨备水平有所下降，后续存在一定压力。
    投资建议及风险提示
    尽管公司15Q1 不良生产有所加速、核销转出力度加大，拨备计提力度加大、后续拨备压力仍存，但我们观察到公司息差表现尤其亮眼，手续费收入延续高增长，成本费用高效控制。考虑到公司创新能力强、改革转型积极，预计公司2015 年净利润为226.5 亿元，同比增长14.4%，维持买入评级。
    风险提示：资产质量变化需密切关注；改革转型不达预期。