尽管如此，持续攀升特别关注贷款比例和逾期贷款率，显示公司的资产质量风险仍在积聚。我们预计随着未来平安银行不良贷款加速确认，其2015-16 年的盈利增长速度将会放缓。我们将2015 年和2016 年的净利润预测分别下调2%和9%，并维持持有评级。
    支撑评级的要点
    净息差进一步扩大。2014 年4 季度平安报告净息差为2.67%，环比提高7 个基点。存贷利差的扩大（4 季度环比上升5 个基点至5.07%）为净息差提升的主要贡献因素。而这其中高收益的小微企业贷款业务的持续发力（例如“贷贷平安”等创新产品，年化收益率高达16%）对平安银行零售贷款收益率的提升（3 季度为9.84%，高于4 季度的9.56%）功不可没。但是，贷款收益率上升的代价则是信贷风险的加速积聚（“贷贷平安”的不良贷款率从3 季度的0.25%攀升至4 季度的0.64%）。
    手续费收入增长依然强劲。4 季度，平安银行的净手续费收入保持较快增长，同比增速达50.6%。其中，代理委托、咨询顾问和银行卡手续费收入分别贡献了36%、28%和27%的同比增量。4 季度财富管理手续费费同比下降。我们认为，平安银行与平安集团之间的客户资源与金融服务的交叉销售依然将是平安银行零售金融中间收入增长的核心动力。
    资产质量继续恶化。平安的不良贷款率环比上升4 个基点至1.02%。如果算入核销，我们预测4 季度新不良贷款形成率维持在1.52%的相对高位。4 季度，平安的拨备力度增大（年化信贷成本率为2.2%），带动拨备覆盖率环比提升9 个百分点至200.9%。但是，持续攀升的特别关注贷款比例（环比上升41 个基点至3.61%）和逾期/不良贷款比率（环比上升12个百分点至438%）显示平安银行的潜在资产质量风险仍在积聚，并显著高于同业平均水平。
    评级面临的主要风险不良贷款确认速度快于预期。
    估值
    根据 2015 年预测，平安银行A 股价格对应1.1 倍市净率和8.2 倍市盈率。
    我们认为，尽管公司盈利大幅增长，但在资产质量潜在风险持续增加的局面下，估值上升空间相对有限。我们对平安银行的A 股重申持有评级，但将目标价调高至14.39 元，对应1.1 倍2015 年预期市净率。