要点：1) 新产品推进强于预期：a) 上半年通用伺服收入（占2014 年全年收入的6%）同比增长75%（而2014 年增幅为34%，2015 年预期增幅为46%），可能表明公司市场份额的扩张强于预期；b) 上半年电动汽车控制器收入（占2014 年收入的13%）同比增长近70%（2015 年预期增幅为63%）。鉴于产品交付主要集中在四季度，我们预计这一高增长将延续至下半年。
    2) 传统产品收入进一步走软，受到宏观不利因素的持续影响：a) 电梯控制系统收入（占2014 年收入的40%）同比下降1%，自2014 年（同比增长13%）进一步走软；b) 注塑机伺服收入（占2014 年收入的8%）同比下降18%（而2014 年同比下降2%）。我们预计传统业务收入占比将从2015 年上半年的48%降至2015 年下半年的40%，并在2017 年进一步降至33%。
    3) 待推出的新业务也将在未来2-3 年带来收入贡献：除了已有的机器视觉解决方案，汇川技术还投入人民币2.85 亿元收购了江苏经纬（一家位于江苏的地铁控制系统供应商）50%的股权。
    4) 尽管各业务板块表现分化，但二季度公司毛利率上升0.8 个百分点至49.8%。
    我们预计2015-17 年公司毛利率将大致稳定在50%左右。
    投资影响
    我们将2015-17 年每股盈利预测下调了7%，以体现传统业务收入预测下调的因素。我们基于2016 年预期EV/GCI/CROCI 的12 个月目标价格下调了5%至人民币52.5 元。该股仍位于强力买入名单。
    主要风险：收入增长/利润率弱于预期。