摘要：
    事件：8月10日阿里巴巴与苏宁云商开启全面战略合作，阿里巴巴将以约283亿元人民币投资苏宁云商，占比19.99%，成为其第二大股东。同时苏宁云商将以140亿元人民币认购阿里巴巴股份。双方未来将开展全面战略合作。
    点评如下：
    联姻互补缺口，提升网络价值。阿里和苏宁的联姻将大幅提升电商网络的价值。我们认为，互联网的价值取决于其中的节点数和网络节点之间的距离（见《互联网估值那些事儿（上、下）》，2015年3月）。据双方描述，苏宁全国的1600多家门店将与阿里巴巴的线上体系实现对接，双方将打通线上线下渠道打造创新的O2O运营模式。这一设想如顺利落地，将同时增加网络的节点数（线上阿里为苏宁导流）、降低网络的距离（苏宁完善的物流网络及密集的线下网点可以直接嫁接到阿里的B2C业务上），从而大幅提升阿里/苏宁电商网络的价值。
    O2O方向不断明确，线上巨头愈加重视线下铺网。O2O明确成为痛点与热点，线上电商巨头的战场渐渐转向线下实体的落地或合作。线下端主要强调两张网络，一是门店网：任何商业形态几乎均可以与网络企业形成O2O合作；二是物流网：物流基础设施建设对电商体验影响极大，但其是一项重资产、低收益的投资。顺丰投资开“嘿客”、京东入股永辉、阿里与苏宁进行换股等事件均反映了电商企业对线下两张网络的重视。电商行业将从此前的流量红利进入新的存量博弈阶段。线上电商与线下实体企业之间的深层次合作（如换股、收购、战略合作等）有望增加，藉此实现双赢。线上有望实现对线下企业门店实现价值重塑，而线下具有独特卡位价值的企业入口价值凸显。
    高溢价交易有望引导二级市场预期。苏宁云商2014年以来增长乏力，盈利情况并不理想，但本次换股P/S估值约1.4倍，是零售行业中较高的水平。我们认为支持本次交易价格的原因主要在于：（1）苏宁全国门店及物流网络具备巨大资产价值；（2）其他潜在对手（如百度、万达等）线下布局加速；（3）阿里未来进一步增持以取得控制权的选择权价值。本次交易作为电商乃至零售行业的标志事件，或将引导二级市场对部分业务或供应链资源具备独特卡位价值的企业进行价值重估。其中零售行业性价比较高、行业刺激明确，近期建议配置。相关受益标的：步步高、中百集团、红旗连锁、农产品、苏宁云商。