其主要驱动力包括：1）新能源商用车主力车型-新能源客车依托政府采购，推广确定性强；2）推广政策不断加码：近期发布的《关于完善城市公交车成品油价格补助政策，加快新能源汽车推广应用的通知》规定，将逐年减少现行公交车成品油价格补助，并对新能源公交车给予2万元-8万元/辆/年的补助；3）上游供应端动力电池产能提升，供需缺口减小。我们预计2015年新能源客车销量3.5万辆，仍将保持100%左右的高速增长。 公司：新能源客车产量同比增8倍，占比提升增强盈利能力。公司6月新能源客车产量达1469辆，1-6月总产量达4628辆，位居行业第一位，较之于去年同期增长近8倍。随着三条龙产品储备进一步完善，公司新能源客车产销有进一步超预期的可能。新能源客车销量占比提升增强公司盈利能力，1季度公司毛利率提升至12.9%，同比增长2.1个百分点。全年来看，随着新能源客车销量的持续增长，公司盈利能力有望进一步提升。 股权：三条龙整合确定业绩反转，少数股权有望进一步集中。以廉小强为董事长的新任管理层于去年7月履新，新任管理层表示将在采购、营销、研发、品牌四大方面促进三条龙协同。今年1季度，公司扣非后净利润2817万元（+1349%），显著超预期。公司近期与陕汽控股合资成立西安金龙，拓展西北中亚客车市场，有望成为新的增长点。目前，三条龙剩余少数股东权益分别为：台湾三洋持有金龙联合25%股权、陈金财持有金龙旅行车40%股权、苏州创园及当地管理层持有苏州金龙40%股权。我们判断，公司或有望启动新一轮增发或通过股权置换等方式，进一步收购剩余少数股东权益，增强对三条龙的管控。 国企改革：福汽集团唯一上市公司，有望成为集团资产整合平台。通过股权划转、增发等形式，公司控股股东变更为福汽集团。除金龙汽车外，集团旗下还包含福建奔驰、东南汽车、新龙马等未上市企业，2014年集团实现销售16.5万辆，营业收入310亿元。我们判断，以上市公司作为集团资产运作平台，提高资产证券化率、实现整体上市将成为国企改革的重要方向。公司推进国企改革的进程中，不排除通过实施股权激励提升公司经营管理水平的可能。 风险因素：业务/股权整合不达预期；国企改革不达预期；新能源研发不达预期。 盈利预测、估值及评级：维持公司2015/16/17年EPS分别为0.72/1.03/1.49元（2014年EPS为0.41元）。当前价20.86元，分别对应2015/16/17年29/20/14倍PE。公司与宇通客车市场地位接近，考虑：1）少数股东权益进一步收购；2）盈利水平持续改善；3）国企改革潜力释放，我们认为公司合理市值约为宇通客车的1/2，目标价36元（对应2015年0.8-0.9倍PS），维持"买入"。