定增价格7.92 元/股，增发1.64 亿股，所募集资金13 亿元将用于收购创程环保（持股金龙联合24%、江申车架50%）、节能与新能源汽车关键零部件产业化项目以及补充流动资金。增发完成后，公司对大金龙持股比例提升至75%，对苏州金龙的间接持股比例提升至45%，按照2013 年业绩进行测算，对公司业绩略有摊薄。
    从长期来看，三条龙盈利能力有望随着治理结构改善、业务协同效应显现得到增强，公司盈利水平有望提升。
    业务整合已现成效，苏州金龙、金龙旅行车业绩超预期，金龙联合有望触底反转。新任管理层明确了三条龙在采购、营销、研发、品牌四大方向的协同，并取得一定成果：1）采购：与宝钢集团以及采埃孚战略合作。2）营销：推动销售和售后协同，尤其关注海外市场。
    3）研发：统一与高端的技术实体展开进行合作。4）品牌：强化集团品牌概念，将在北京客车展览会上首次以集团品牌参展。2014 年，苏州金龙、金龙旅行车净利润增速分别达57%、180%，受新能源产品储备不足影响，金龙联合业绩下滑（-79%）。2015 年1 季度，公司扣非后净利润2817 万元（+1349%），显著超市场预期。从销量来看，大中客销7602 辆（+14%），远好于行业-7%的水平。其中，金龙联合销2414 辆（+9%），反转趋势明显。
    新能源客车销量快速增长，有望进一步提升公司盈利。新能源客车主要应用于示范城市公交车领域，且主要依托政府采购，推广确定性强。在近期公布的《关于2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中，增设6 米以下车长车型补贴，将有助于新能源客车的进一步推广。我们预计2015 年新能源客车销量3.5 万辆，仍将保持100%左右的高速增长。公司1 季度新能源客车销量超1500 辆，超去年全年销量的45%。新能源客车销量占比提升推动公司1 季度毛利率提升至12.9%，同比提升2.1 个百分点。随着新能源客车逐步放量，公司盈利能力有望进一步提升。
    公司股权结构或进一步集中。定增完成后，三条龙剩余少数股东权益分别为：台湾三洋持有金龙联合25%股权、陈金财持有金龙旅行车40%股权、苏州创园及当地管理层持有苏州金龙40%股权。我们判断，为进一步改善治理结构、加强对三条龙的管控、提升公司盈利水平，不排除公司启动新一轮增发或通过其他方式，进一步收购剩余少数股东权益的可能。
    风险因素：三条龙业务整合不达预期；少数股权进一步整合不达预期；新能源客车研发生产不达预期。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2015/16/17 年全面摊薄后EPS 分别为
    0.72/1.03/1.49 元（2014 年EPS 为0.41 元）。当前价24.65 元，分别对应2015/16/17 年34/24/17 倍PE。公司业绩反转趋势确立，随着股权进一步集中，治理结构料将不断优化，盈利能力有望持续提升，预计公司未来三年业绩年复合增速有望达50%，维持”增持”评级,目标价30 元。建议积极关注。