投资要点：
    上调目标价至 30 元，维持“增持”评级。2014年业绩略高于快报，收入214 亿元，同增3%，归母2.5 亿元，同增5%。毛利率同比提升1.4%，达14%。公司属于制度改善、底部反转的国企改革典型样板，。
    维持2015-16 年1.0/1.58 元的预测，管理改善致公司毛利率持续上升的趋势得到验证，上调公司目标价至30 元，对应0.8 倍PS，仍然远低于主要对手（宇通客车、中通客车、安凯客车）的平均1.8 倍PS。
    预计三龙协同采购和新能源客车比例继续上升拉动2015 年毛利率继续大幅增长1%以上：1）产品结构改善：2014 年新能源客车销售3431台，同增62%。预计2015 年实现倍增，且盈利能力更高的纯电动客车比例提升。2）出口占比提升：预计2015 年出口增速保持在30%以上。3）管理改善：加强子公司协同，采购成本等改善持续。
    国企改革深化，业绩弹性大。公司2014 年应收帐款减值准备大幅增长（占2014 年业绩50%）是业绩增速不高的主要原因，大部分新增应收帐款是新能源客车的政府补贴。参考宇通客车2012-2014 年新能源客车销量大幅增长的可比分析，预计2016-2017 年是公司应收帐款减值大幅冲回的业绩释放期。
    催化剂：新能源客车运营补贴政策出台
    风险提示：国企改革进展低于预期；新能源客车补贴退坡超出预期。