三龙处于业务整合初步阶段，我们认为公司有望加快内部治理节奏，推动资源整合，形成协力，改善公司盈利能力。新管理层明确提出加快三龙整合，在采购、研发、销售、品牌等业务上协作。我们认为金龙汽车销售毛利率低于宇通，且原材料/营业总收入较高，并未发挥金龙客车的规模优势，尤其是在采购成本控制上，存在较大的改善空间。
    新能源客车发力，销售毛利率有望持续提升。金龙汽车一季度销售新能源客车1300 辆以上，毛利率同比提升2.1个百分点，达到12.9%。主要是得益于江苏、福建、海南等市场需求大幅增长。我们认为新能源汽车的推广重点之一仍是公交等客车市场，随着国家对新能源汽车补贴政策持续，并加大对试点城市落实情况的考核力度，新能源客车推广有望维持快速增长态势。随着公司金龙联合新能源客车生产基地的投产，金龙全年新能源客车销量大幅增长较为明确。
    定增顺利完成，整合少数股东权益，并发力新能源汽车。公司定向增发募集资金13 亿元，主要用于收购创程环保100%股权、节能与新能源汽车关键零部件产业化及补充流动资金。其中创程环保持有金龙联合24%的股权和江申车架50%的股权，完成此次定增后，公司直接和间接持有大金龙75%的股权，并通过大金龙间接持有苏州金龙45%的股权，加强了金龙汽车对苏州金龙的控制地位。
    估值与评级：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.70 元、1.05 元、1.37元，对应5月21 日25.67 元收盘价的动态市盈率分别为37 倍、25 倍和19 倍。
    未来三年公司利润将保持50%的复合增长率，考虑到公司三龙整合加速、新能源汽车开始发力，给予公司2015 年45 倍估值，对应目标价31.5 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、客车市场的或整体下滑、新能源客车销量或低于预期。
    股价催化剂：新能源汽车大订单签订，少数股东权益的购买。