然而以三友化工和山东海化为代表的氨碱法企业的业绩却持续改善，单季度盈利呈现逐月上升迹象。我们分析其根本逻辑如下：
    核心观点
    联碱法成本显著高于氨碱法，客观上为氨碱法创造了盈利空间。主流纯碱工艺有三种：天然碱、氨碱法和联碱法。由于副产品氯化铵的价格暴跌，联碱法现在普遍亏损，这支持住了纯碱价格。
    原盐价格大幅下跌，原料成本降低。联碱的亏损带动了其原料之一的原盐的价格下跌，而实际上氨碱法对原盐的需求大于联碱法，因此原盐价格的大幅下跌为氨碱法的盈利创造了更大的空间。
    纯碱新增产能大幅放缓，产能周期拐点已现。由于景气持续低迷，纯碱的产能扩张已基本停滞，未来已经基本没有新增产能。并且行业整合已经开始，小产能开始倒闭，产能集中度正在逐步提升，行业开工率将逐步回升到80%左右这一合理水平。
    投资建议
    氨碱法主要有两家上市公司，分别为三友化工(600409，买入)、山东海化(000822，未评级)，总产能分别为330 万吨和250 万吨，相对每100 元的价格上涨的业绩弹性为0.11 和0.21 元，继续维持三友化工买入评级。
    风险提示
    原盐价格下跌空间缩小。