公司作为国内鞋业龙头，在渠道布局、供应链管理、网络资源等方面具有领先优势，对中国消费市场和行业发展趋势有着深刻的理解和判断。而兰亭集势为跨境电商行业的龙头企业，2012 年-2014 年收入年复合增长率达40％，复购率达45％，用户户数年增长率为74％，具有领先的互联网思维、深厚的互联网技术积累以及丰富的互联网营销经验，拥有快速增长的流量和客户消费群体。此次投资能够使公司利用双方各自的资源优势，共同打造传统行业“互联网＋”战略，提升公司整体竞争力。
    受让价格颇具竞争力，远低于国内同类投资。此次收购价格按照协议签署日前一天兰亭集势收盘价4.98 美元/股为参考依据上浮26.5％，每股ADS 转让价格为6.30 美元/股，对应兰亭集势总市值为18.71 亿元，2014 年兰亭集势收入约为23.72 亿元，市销率0.79 倍，远低于百圆裤业11.72 倍的市销率（百圆裤业原主业2014 年收入4.18 亿，环球易购收入14.16 亿元）。
    我们预计2015 年二季度兰亭集势的业绩有望大幅改善。兰亭集势2015 年一季度870 万美元的亏损，除了由于欧元贬值，欧元一季度降幅10%以上，而公司60%以上收入来自欧洲，每季度技术投入达到500 万美元之外，主要由于公司在一季度实施了供应链整理和业务梳理，而这部分措施在二季度已经对业务产生了积极影响，另外大规模技术投入在近期也为公司带来了兰亭智通和海外版微店等新兴业务，我们预计有望成为公司未来新的利润增长点。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.80、0.91、1.04 元，参考可比公司平均估值水平，给予公司2015 年65 倍PE，对应目标价52 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    投资存在因审批、报备不通过的风险; 行业复苏的时间点低于预期的风险