4 月财务分析：盈利表现或好于国航、东航
    我们测算，人民币兑美元升值1%，公司2015 年净利润上升17%；油价上升10 美元/桶，公司2015 年净利润下降18%。4 月，1）汇率：公司对汇率变动敏感性高于国航、东航，根据人行中间价，4 月人民币兑美元升值0.48%（14 年4 月为贬值0.13%）；2）油价：彭博数据显示，4 月新加坡航油均价同比下降41%，我们测算航油成本同比下降约30%。此外，考虑到公司净票价有望同比正增长，综上，我们预计，4 月公司盈利表现好于国航、东航。
    上调国内票价增速假设，上调盈利预测
    我们维持15 年油价假设（65 美元/桶）及汇率假设（人民币兑美元贬值2%）不变。我们将2015 年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%，从而净票价增速由持平上调至3%。年初至5 月8 日，人民币兑美元升值0.19%；新加坡航油均价70 美元/桶，同比下降43%（5 月8 日为77.4 美元/桶）。
    估值：目标价从5.4 元上调至8 元，下调评级至“卖出”
    基于国内票价增速假设的上调， 我们将2015-2017 年EPS 预测从
    0.39/0.6/0.7 元上调至0.52/0.68/0.83 元，扣非后EPS 从0.55/0.65/0.7 元上调至0.69/0.73/0.83 元。我们基于1.8 倍12 个月目标动态市净率（原1.5 倍）得出我们的新目标价8 元，假设可持续ROE 为15.6%（原：14%）、COE 为11%（原：9.6%）。我们认为目前股价已经包含油价下降、票价复苏等积极因素。下调评级至“卖出”（原中性）