简评
    运量增长明显，载运率基本稳定
    2014 年度，公司实现RPK 1666.3 亿人公里，同比+12.3%，增速同比提高2.8pct.，其中国际航线增速更为明显，达到20.2%。
    实现货邮RTK 50.6 亿吨公里，同比+16.9%，增速同比+12.0pct.。
    RPK、RTK 高增长显示市场需求已明显回暖。
    实现客座率79.6%，同比-0.8pct，其中国际航线客座率更为稳定，实现79.4%，同比-0.1pct.。
    燃油成本节省明显, 运价降幅收窄
    年度燃油成本377.3 亿元，同比+6.2%。由于燃油价格下跌，燃油支出增速明显小于运量增速。经测算，燃油价格下跌使公司年度内燃油支出减少25 亿元左右。
    年度实现客运收益0.58 元/客公里，同比-2.0%，同比降幅收窄10.2pct.，其中需求增长较快的国际航线客运收益保持了同期水平，为0.50 元/客公里。测算因实际票价下滑导致公司减收仅约20 亿元。需求增长、客座率稳定有利公司在油价下跌时仍能控制票价。
    人民币贬值推升财务费用，中间费率增加
    由于人民币贬值，公司汇兑损失2.8 亿元，同比增加30.4 亿元。财务费用率提升3.4pct 至2.1%，推升中间费用率提升2.4pct至11.8%。
    投资建议
    民航市场加速回暖迹象已经比较明显，尤其是国际航线需求更加旺盛。我们预计公司2015 年RPK 增长15%左右，其中国际航线将增长超过25%。需求增长将完全覆盖ASK 增长并使客运收益维持较好水平。我们预测公司2015 年客运收益降低不超过8%或0.55 元/客公里（票价下跌致减收约55 亿元，约占2014 年所收燃油附加费140 亿元的40%）。
    油价2015 年将继续维持低位，我们预计公司2015 年燃油成本将降低20%至300 亿元左右（平均燃油价格下降30%）。预计全年人民币汇率将基本维持稳定，汇兑损失波动不大。
    我们认为市场需求稳定中高速增长、主流公司票价控制能力是航空运输业盈利不断向好的核心推动力，也将使国内航空运输业进入新一轮高盈利周期，其中龙头公司将受益最大。南航在国内四大航中市占率最高、运能扩张最积极、客座率最稳定，尤其是其国际航线布局已经进入收获期，未来对公司业绩增长做出较大贡献。
    预计公司2015/16/17 年EPS 分别为0.64/0.90/1.05 元。公司目前股价对应2015/16/17 估值PE 为14.2/10.2/8.7X，PB 为2.2/1.8/1.5X，估值仍有提升空间，给予“增持”评级，6 个月目标价12.5 元。