收益坚挺成本下降，主业盈利增17 倍：公司座公里收益（RASK）仅下降1.75%，远好于行业平均，国际航线RASK 更是在运力大幅扩张17%的情况下仍取得了2.9%的上升，总体收益坚挺。同时，可用吨公里成本下降超4%，一进一出推动扣除汇兑损益和投资收益后的主业利润从13 年的1.6 亿暴增17 倍至29.6 亿
    油价下跌业绩弹性凸显，Q4 同比改善11 亿：分季度看公司前3Q 实现利润12.6 亿，同比下降49%，受油价大幅下跌、外线效益提升，人民币小幅升值推动Q4 盈利超5 亿，同比改善近11 亿，体现公司对油价的高弹性盈利调整
    我们上调公司15~17 年EPS 至 0.68 元、1.08 元和1.37 元，对应当前股价的PE 分别为12.1X，7.6X 和6.0X，给与“买入”的投资评级，目标价10-12 元
    投资建议
    经过4~5 年的培养，南航国际化转型已经渡过阵痛期迈入收获期，效益大幅提升，公司春运客流量和效益指标也明显好于行业，加上对油价、佣金率下调和票价上限放开的高弹性，整体业绩弹性在板块中首屈一指。我们再次重申公司是业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底、有融资压力的航空股。南航年客运量超过1 亿人次，是中国最大的航空承运人，流量资源充沛，相信公司通过大数据开发，互联网电商平台运营将逐步挖掘“一张票以外”的价值，推动商业模式创新，收入结构优化和盈利提升，我们对公司的前景充满信心。