童装业务营收在15Q1 保持20%的稳健增长，渠道升级稳步推进（小店变大店，并已经入驻40 多家万达购物广场）；新品牌mini 巴拉巴拉和梦多多分别已开设门店100 多家。
    电商渠道快速增长
    公司通过电商渠道的销售额去年增长80%至9 亿元，我们预计今年仍将维持类似增速；公司预期未来线上业务占比将从目前的11%提升至30%以上，并有望同线下近8000 家门店实现联动发展。公司去年推出的纯电商品牌哥来买凭借高品质、低倍率获得了良好的反响，并且客户复购率很高。目前存在的主要问题在于产品推出速度较慢，但我们预计经过相应的调整后今年产品更新速度会加快。
    外延收购充实业务版图
    公司近期宣布拟收购韩国电商企业ISE（KS069920）17.67%股份，主要是看好跨境电商良好的政策环境和发展前景。该公司占据了韩国的欧美代购市场50%市场份额，并经营韩国本土的B2C 业务，拥有丰富的品牌商资源，未来森马或将通过双方合资公司把跨境电商业务引入中国。公司去年收购了早教品牌天才宝贝和小小地球，目前整合重点在于实现产品、师资和管理的标准化，未来也可能借助互联网实现产品销售。
    估值：目标价29.65 元，“买入”评级
    我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现（WACC8.8%），推导目标价29.65 元，“买入”评级。