公司成立于2000 年，主要运营一家跨境电商平台WIZWID 和一家韩国时尚电商平台WConcept，同时提供平台运营搭建等信息服务（收入占比30%）。其中，WIZWID 是韩国第一家跨境电商，在韩国代购电商市场占有率达50%，盈利模式主要是佣金，目前在公司收入占比50%+；WConcept 于2011 年12 月上线，在韩国时尚电商市场占有率排名第 6 位，B2C运营模式，类天猫，收入占比20%左右。目前ISE 公司整体经营规模不大，尚未盈利。截至 2014 年，公司总资产约2.6 亿元人民币，净资产9184 万元，2014年，营业收入3.8 亿元、净利润-1252 万元。购入价格1.7 倍PS 估值。
    后续进一步布局国内跨境电商市场可以预期。我们认为，公司此次投资意在探索国内时尚跨境电商平台模式，森马优势在于强大的服装供应链整合能力， ISE则具备互联网时尚平台运营经验及其在韩国时尚产业多年积淀的供应商资源。公司将与 ISE 合作构建中国跨境电商平台，ISE 投资不少于2867 万元，森马投资为 ISE 的3 至4 倍，即不少于8600 万-1.15 亿元，则总投资至少1.1 亿-1.4 亿元。我们认为整体投资想象空间很大，目前互联网购物趋势不可逆转，政府也有意推进跨境电商发展，服饰领域跨境电商平台均尚未出现运营成熟的标杆，公司利用其资本和供应链优势突围。
    预计今年业绩好于14 年，增长20%+。休闲装正处良性恢复中，供应链（整合优质供应商）、产品（性价比、风格、品类革新）、渠道（收归二级代理，深耕三四线）等长效变革正发挥效应，今年加盟商开店踊跃。童装品牌地位、生存环境、发展空间明显优于休闲装，仍是增长亮点。新品牌0-4 岁婴童mini 巴拉和梦多多鞋品牌开局不错，今年预计开店80-100 家。
    上调为买入评级。公司经营风格稳健、务实，用互联网武装各项业务的转型思路值得期待。作为国内休闲服和童装龙头，规模优势上的供应链整合能力是其壮大的根基，相较庞大的中国大众服装需求，通过原品牌份额提升（目前3%）、儿童产业延伸以及互联网潜力挖掘， 成长性仍可期。目前股价对应15-16 年EPS2.0/2.4 元估值28X/24X。考虑到转型估值溢价潜力，上调为“买入”，目标价70-72 元（对应16 年PE30 倍）。
    风险提示：消费环境持续低迷、投资项目运营低于预期。