ISE 是韩国国内提供电商服务的领军企业，旗下主要运营WIZWID 网站和WConcept 网站，其中WIZWID 网站是韩国内第一家提供跨境电商服务的网站，在韩国代购电商市场占有率达50%，WConcept 网站是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台，在韩国时尚品牌电商市场占有率第6 位。14 年ISE 营业收入约10694 万元人民币，对应本次投资估值P/S 为6 倍左右，基本符合国内外跨境电商主流企业成长期平均估值水平。本次投资将推动公司业务属性从品牌商向“品牌商+跨境电商”的有效延伸，对公司长期发展和估值水平也将产生深远影响。
    本次投资的最重要意义是双方在中国境内成立合资公司，共同拓展庞大的中国市场对国外品牌消费品的需求，特别是对接中国消费者对韩国服饰、化妆品等高性价比产品日益爆发式的增长需求，从这个角度分析，公司将成为资本市场目前唯一的韩国进口电商平台。本次收购后，双方将共同投资一家中国境内企业，其中森马服饰控股，该境内企业将依托ISE 在跨境电商领域的优良基础，全面对接并分享中国消费者对欧美韩品牌的庞大需求。
    我们对公司主业维持原有观点：休闲装增速的逐步复苏和童装维持持续较快增长将带动公司15 年收入和盈利增速同比进一步提高。15 年在管理层减持需求的推动下，依托公司充沛的现金（40 亿元左右），我们预计后续将有包括儿童互联网平台、高端品牌服饰、互联网社交平台等投资并购项目逐步落地，将成为公司股价持续的催化剂。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2015—2017 年每股收益分别为2.04 元、2.48 元与2.97 元的预测，参考品牌服饰及跨境电商可比公司平均估值水平，给予公司2015 年39 倍PE 估值，对应目标价79.56 元，公司是我们15 年板块重点推荐的“成长+弹性预期”品种之一，维持“买入”评级。
    风险提示：国内品牌服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来管理挑战。