我们自年初已明确将公司列为15 年重点推荐的标的，维持评级为“强烈推荐-A”，基本面给予了目前估值安全边际，后续弹性则主要视相关收购推进预期把握。若后续收购顺利，则目标估值可随之提升。
    事件：
    近日我们与公司高管就公司近期经营情况、今年发展规划及工作重心等问题进行了深入的探讨，具体要点总结如下：
    评论：
    1、弱市环境下，今年休闲装业务有望保持维稳的增长趋势，童装业务发展势头仍旺
    森马品牌：公司休闲装业务自13 年在业内率先走出低谷后，随着负面的库存问题的解决及订货会模式的调整，使森马品牌14 年得以轻装上阵，收入增速自Q2开始由负转正。同时，该品牌渠道也在持续进行调整，低运营效率门店的关闭（去年门店数量减少487 家，降至3542 家），终端的优化，使森马品牌去年实现49.03亿元的收入，同比增长4.69%。
    今年以来休闲装业务的销售表现依旧良好，森马品牌前2 个月终端销售增长14、15%。上半年在15 春夏订货会分别实现的14%和20%增长的指引下，预计休闲装业务有望保持维稳的增长趋势。全年看，今年公司将推进森马店铺标准化规划及下沉策略，通过新开店及增加面积（10%）进一步提升森马品牌的市场份额。
    同时，严格管控库存风险。通过完善的信息化系统强化对代理商的管理，每周根据代理商销售及存货等指标为分析依据，每季对存货进行调配，降低代理商的库存风险。
    童装业务：童装行业景气度较高，14 年巴拉品牌在门店持续升级和扩张的拉动下（14年末巴拉门店数量达到3540 家，新增67 家；面积提升约为25%左右），实现收入31.67亿元，同比增长24.91%。而梦多多及mini 巴拉去年在产品、门店及供应链等方面也在不断的积极摸索，去年各开设门店80 家左右，销售额基本均在3000 万左右。
    进入到15 年，前2 个月巴拉的终端销售增长30%左右，依旧保持了较旺的发展势头。
    今年针对当前国内童装市场快速的发展，公司将继续围绕“品牌延伸+品类延伸”策略，希望在巩固巴拉在童装领域的领导地位的同时，通过新品牌梦多多及mini 巴拉在目标市场定位及产品上做到双向延伸，并与代理的高端意大利品牌Sarabanda 构成中高端品牌梯度布局，从而进一步提高市占率，打造有影响力的专业儿童服饰和用品领导品牌。
    另外，利用互联网思维，根据巴拉巴拉品牌及两个新品牌的特性，线上线下分别实施 “差异化”及“同款同价”电商发展策略。
    首先，品牌延伸方面，通过旗下定位于高端的Sarabanda 及中端的mini 巴拉、巴拉及梦多多四个品牌的渠道扩张抢占市场份额，计划市占率可达到10%的目标。且对目标客户群年龄层覆盖由上市之初仅针对3-12 岁中大童，扩展至目前可覆盖0-14 岁婴幼童及中大童品牌。
    品类延伸方面：巴拉品牌从单一的服装销售向集合鞋子、配饰、文具、玩具及箱包一站式销售过渡；梦多多模式在国内较为创新，作为鞋履及配饰等儿童用品的一站式品牌，
    面临的竞品较少，通过鞋品、专属场景产品、亲肤产品及与行业专家合作开发的创新型产品进行全品类搭配销售；mini 巴拉则通过服、鞋、配，纺、玩、家（家具）及用七
    个品类对婴幼童市场进行开发。
    渠道策略方面：巴拉巴拉品牌线下由于目前已有门店3540 家，未来主要以开辟一二线城市的MALL 渠道及三四线城市街边店作为渠道数量扩张的主要方向。与此同时，原有中小店铺则以增加面积扩大店，向“蘑菇型”店铺改造为主。电商方面，由于巴拉巴拉线下渠道已有很大的规模，因此，线上主要采取差异化产品进行拓展。梦多多及mini巴拉则采取全渠道策略进行布局，并采取同款同价进行销售。综合看，公司规划未来2、3 年童装业务每年面积可增加20%左右。
    从当前童装业务发展情况看，鉴于15 春夏巴拉巴拉订货会分别实现30%和20%左右的增长，加之梦多多及Mini 巴拉两个新品牌开店继续，预计明年童装业务仍将是公司的亮点，且可维持相对较快的增长趋势。
    综合公司休闲装及童装两项业务，公司预计15 年收入增速将略好于14 年，实现两位数左右的增长，利润增速达到20%以上。
    2、互联网业务基数较低，呈现高增长态势，但长期策略仍需配合渠道利益的梳理在行业互联网快速发展的趋势下，公司电商业务在基数不高的情况下，森马及巴拉品牌分别实现5