建议根据公司后续投资并购节奏积极把握。
    弱市环境下，业绩表现领先，增长符合预期。15 年Q1 公司实现营业收入16.56亿元，同比增长13.60%；营业利润和归属母公司净利润分别为2.79 元和1.63元，同比分别增长23.10%和21.98%，基本每股收益为0.29 元，基本符合预期。
    休闲装稳步复苏，在订货会指引下上半年有望延续维稳的增长趋势。今年以来休闲装业务的销售表现依旧良好，森马品牌Q1 终端销售增长10-15%%左右。上半年在15 春夏订货会分别实现的14%和20%增长的指引下，预计休闲装业务有望保持维稳的增长趋势。全年看，今年公司将推进森马店铺标准化规划及下沉策略，通过新开店及增加面积（10%）进一步提升森马品牌的市场份额。同时，严格管控库存风险。通过完善的信息化系统强化对代理商的管理，每周根据代理商销售及存货等指标为分析依据，每季对存货进行调配，降低代理商的库存风险。
    童装市场发展势头旺，公司童装业务表现持续领先。Q1 巴拉的终端销售增长30%左右，依旧保持了较旺的发展势头。今年公司将继续围绕“品牌延伸+品类延伸”策略，希望在巩固巴拉在童装领域的领导地位的同时，通过新品牌梦多多及mini 巴拉在目标市场定位及产品上做到双向延伸，并与代理的高端意大利品牌Sarabanda 构成中高端品牌梯度布局，从而进一步提高市占率。
    另外，利用互联网思维，根据巴拉巴拉品牌及两个新品牌的特性，线上线下分别实施 “差异化”及“同款同价”电商发展策略。从当前童装业务发展情况看，鉴于15 春夏巴拉巴拉订货会分别实现30%和20%左右的增长，加之梦多多及Mini 巴拉两个新品牌开店继续，预计童装业务仍将是公司今年的发展亮点，且可维持相对较快的增长趋势。
    毛利率略有下滑，但费用的严控，使Q1 净利润增幅仍保持在20%以上。Q1 毛利率同比略下降0.44 个百分点，降至35.57%，但费用管控严格，三项费用率同比减少1.57 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别减少0.33、0.49 和0.74 个百分点，使Q1 净利润增幅仍保持在20%以上。
    加盟商年初欠款收回，应收账款规模有所降低，春夏装备货规模增加导致报表库存较去年同期略有提升，且购买商品支出增加及政府补助减少导致现金流较去年同期下降较多。应收账款方面，Q1 末为5.76 亿元，较年初降低5.01 亿元。库存方面，考虑到森马春夏季订货会分别增长10%和15%，童装春夏两次订货会分别增长30%和20%，春夏货品备货规模的提升导致入库货品增加，Q1 末报表库存达到10.28 亿元，较去年同期增加1.43 亿元，但与年初基本相当。
    后续持续的对外投资并购预期仍是今年催化股价的主要动因之一。今年公司对外投资的思路有所转变。除针对原有在儿童产业链延伸上进行相关收购外，还将针对规模较大的中高端成人装品牌及互联网领域进行投资，希望通过投资高质量标的增厚公司的EPS，并提升协同价值。
    首先，儿童产业链延伸方面，公司计划依托巴拉巴拉全国性布局的规模化领先优势，打造儿童互联网平台，并开展产品和产业的延伸。今年仍存在向儿童教育、动漫、影视、互联网等领域继续延伸的预期。另外，今年公司还希望收购业务规模较大的中高端成人装品牌及互联网领域，以便提升业务间的协同价值。
    整体而言，今年持续对外投资的预期仍存，这将成为提高今年股价弹性的主要动因之一。当然，公司在延伸领域也缺乏经验，后续在新领域运作如何需要持续的观察。
    盈利预测与投资建议：公司在12 年较早清理库存和关闭低效门店，为后续稳定发展打下基础。总体看，公司13 年下半年已基本走出低谷，在市场终端需求尚未有明显复苏迹象的情况下，公司14 年收入增速由负转正，15 春夏季分别实现14%和20%的增长，增速较14 年春略有提升，预计后期随着改革措施的持续推进，公司休闲装业务在15 年有望恢复一定的增长；而童装业务仍是近几年发展的最大亮点，考虑到该行业相对年轻，未来发展空间仍好于休闲装，鉴于15 春夏巴拉品牌订货会增速分别达到30%和20%，预计将对今年业绩增长起到强有力的支撑。结合一季报情况，微调15-17 年EPS 分别为1.95、2.24 和2.55 元，对应15 年PE为29.5 倍。
    我们认为今年公司在休闲装业务稳步恢复及童装业务的持续拉动下，基本面支撑力度较强，在当前市场环境下相对具有估值优势，且考虑到公司资金比较充裕，在当下互联网概念大热及并购大潮下，后续在互联网领域、及儿童动漫、影视、游戏、教育以及中高端成人装等