分季度看，15Q1 收入继续维持两位数以上增长，主要由于森马主品牌复苏、巴拉巴拉仍在快速成长期。14Q1-Q4 收入分别增长3.97%、11.43%、10.34%、17.70%，净利分别增长21.12%、20.84%、22.41%、20.18%。
    ◆毛利率微降，费用率下降，存货略降
    15Q1 毛利率35.57%（-0.45PCT），销售费用率降0.33PCT 至13.95%，管理费用率降0.49 PCT 至4.12%，财务费用率降0.74PCT 至-2.95%。
    存货较年初下降0.65%至10.28 亿；应收账款较年初降46.49%至5.76亿，主要由于收回加盟商年初欠款；经营现金流增加163.17%至4.17 亿，主要由于销售回款增加。
    ◆预计1-6 月净利增长0-30%，并购落地提升估值
    公司预计1-6 月净利增长0-30%。公司于4.21 参股韩国电商ISE，ISE已有15 年历史，此次和森马合作希望进入中国市场，ISE 将分4 步运营国内电商市场：（1）将WConcept 引入中国；（2）将WIZWID 引入中国；（3）将EDGE 平台应用于中国市场，借助大数据分析为中国消费者推荐品牌；（4）将消费者喜欢的品牌扩大、发展成独立品牌。
    此外，未来森马和ISE 有望成立合资公司，进入国内跨境电商领域。
    森马服饰与ISE 的合作将会从一个细分市场切入，逐步做大；此前森马服饰通过请韩国明星代言的方式，提高品牌影响力，与ISE 合作之后将继续整合时尚资源，打造为消费者提供时尚产品的平台。
    公司估值受“主业+并购预期”双轮驱动，维持公司15-17 年EPS2.06、2.6 和3.2 元，维持“买入”评级。公司账上现金充裕，不排除未来有继续在儿童产业布局的可能，如动漫、影视等领域。
    风险提示：终端低迷风险；并购整合不当风险。