■费用率下降导致净利率有所提升。毛利率微降0.5pct 至35.6%，销售/ 管理/ 财务费用率分别下降0.3pct/0.5pct/0.7pct 至13.9%/4.1%/-3%，三项费用率合计下降1.6pct 至15.1%，费用率下降导致净利率提升0.8pct 至11.9%。应收账款较年初下降46.52%至5.76亿元，系本期回售加盟商年初欠款所致。存货较年初下降0.58%至10.3亿，运营指标控制较好。
    ■收购ISE 股权，复刻韩国时尚电商平台。继公司自有电商品牌“哥来买”成功运作后，公司今年4 月公告收购韩国ISE17.67%股权，成为其第二大股东，联手推进韩国成功跨境电商平台本地化落地项目。
    ISE 旗下的WConcept, WIZWID, Edge 平台在大数据方面有先进的技术，在时尚品牌运营方面也有成熟的经验，同时还和全球品牌与设计师保持良好合作关系。公司拟在平台资源、物流、信息技术方面与ISE 合作借鉴，将三平台在中国落地，挺进海外购领域，推动本土品牌线上培育。
    ■投资建议：公司两大服装业务稳健增长，是传统服装品牌中多品牌运作最成功的公司之一，未来三年儿童业务有望持续发力，时尚及电商领域布局日趋完善。日前携手ISE 复制时尚电商平台，寻求时尚垂直领域及电商布局的机会，同时拓展海外购业务，为扩大市场空间及提升估值奠定良好基础。按转增前股本计算，我们维持预计2015-2017年EPS 分别为2.01/2.42/2.87 元，维持评级为“买入-A”，目标价67.91元，对应15 年30 倍PE（扣除账上现金50 亿）。
    ■风险提示：1）互联网布局风险，2）儿童产业进度风险