O2O 模式渐入佳境+低基数效应带动线下同店+14.97%环比14Q4（同比持平）大幅加快，线下收入约+21.7%。15Q1 单季度净关店22 家，门店总数为1674 家。
    商品结构优化驱动毛利率同比提升0.6pct，收入快速增长带动销售+管理费用率下降0.2pct。2015Q1 超市、母婴品类发力或带动线上毛利率略有提升（2014 年：约5.5%），同时C2B 定制商品持续推广驱动综合毛利率+0.6pct 至16.2%。公司目标至2015 年底差异化商品占比提升至30%（2014:15%），有望助力毛利率不断改善。收入快速增长带动销售+管理费用率同比-0.2pct 至17.1%，单季度净亏损3.3 亿元同比14Q1（亏损4.3 亿元）明显收窄。
    存货周转明显加快，经营现金净流入同比+182.6%。苏宁O2O 融合成效已现，快速增长的线上/线下销售带动存货周转58 天同比显著加快（14Q1：84 天）。2015Q1 经营现金净流入18.0 亿元同比+182.6%。截至2015 年3 月底公司账面241 亿元现金较年初净增19.3 亿元。良好的现金流料将为苏宁金融及互联网并购提供资金支持。
    基本面持续改善、门店O2O 新模型复制推广、物流、金融等创新资本运作将是后续看点。1）预计公司15Q2 全渠道GMV+30%保持较快增长，净亏损2.5~3.5 亿元。我们草根调研显示4 月份线上GMV 延续100%增长，线下同店正增长，基本面改善料将持续。2）4 月底首批2 家云店开业销售火爆，成为导入客流、提升坪效、摊薄成本的全新实体零售入口，2015 年苏宁料将以50 家云店、1500 家服务站出击一二线和农村市场，有望提升增长前景。3）“电商平台+实体云店”打造高效O2O，1700 店、400 万平仓储、1.7 亿用户、6 万家供应商组成的生态体系规模初现，未来物流、金融资本运作空间大。
    风险提示。线上增速低于预期；O2O 模型盈利能力低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2015/16/17 年EPS-0.07/0.00/+0.07元预测。苏宁“电商+云店”O2O 基本面持续改善背景下，苏宁生态圈长期变现流量、盈利前景可期。重申资产价值重估逻辑，维持“买入”评级。