其中贷款+12.5%YoY/+4.9%QoQ;存款+5.57%YoY/+5.59%QoQ。营业收入同比增2.5%，手续费收入同比增0.3%。成本收入比28.9%（+0.01pct YoY）。不良贷款率1.65%，环比上升11bps。拨贷比4.42%（+1bps,QoQ），拨备覆盖率268%（-18pct QoQ）。公司核心一级资本充足率9.38%（+29bps QoQ）,资本充足率13.25%（+43bps QoQ）。
    平安观点:
    息差环比收窄，净利润同比仅增1.5%
    农行15 年净利润同比增1.5%，符合我们的预期，其中营业收入增2.5%，我们认为息差收窄是导致农行1 季度净利润增速下滑的主要原因，按期初期末余额测算，农行1 季度净息差为2.74%，环比收窄14bps，其中受资产端收益率下降影响较大，生息资产收益率环比下降17bps，负债成本基本保持平稳，环比还小幅降2bps，降息因素叠加利率市场化的影响正逐步显现。手续费收入增速虽止住了过去连续3 个季度的下降势失，但同比也仅增0.3%，我们认为主要原因仍是自去年下半年以来国务院为降低中小企业融资成本，反复要求各大银行下调部分手续费。考虑到今年年初至今，李克强总理又多次在讲话中希望银行能够降低手续费服务于企业，我们预计农行的手续费收入的低增速将会持续。
    资产质量持续下降，拨备水平较为充足
    15 年1 季度，农行不良率为1.65%，单季环比上升11bps，我们测算农行1 季度不良净生成率0.88%，资产质量拐点出现仍需等待。拨备覆盖率268%，环比下降18pct，年化信贷成本0.97，环比下降17bps，拨备计提力度有所放缓，到考虑到目前农行的拨备仍然较为充足，以及拨贷比仍维持在4.4%的高位，未来即使面临风险进一步暴露，我们认为农行的拨备计提压力弱于同业。
    维持盈利预测和推荐评级
    虽然从1 季报来看农行在2015 年经营难度加大，但考虑到去年9 月充实优先股资本所带来的觃模上升空间以及15 年公司将迎来三农亊业部制的全面改革，将进一步夯实公司的存款基础和有效应对利率市场化的冲击。我们维持农行2015/16 年盈利预测1.5%/6.7%,对应于EPS 分别为0.56/0.60。目前股价对应15 年PB 为1.16 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：县域存款竞争压力加大，资产质量恶化超预期。