我们将2015年净利润增长率预测从13.1％下调至7.4％，主要是由于利率市场化进程正在加快。维持买入评级，目标价为4.78港元。
    2014年业绩摘要：期内净利润从1,662.11亿元人民币增长7.9％至1,795.10亿元人民币，低于市场和我们预期。净利息收入从3,762.02亿元人民币增长14.27%（与我们的预期14.89％相若）到4,298.91亿元人民币。手续费及佣金收入净额下降3.8％至801.23亿元人民币，主要是由于中国银监会在去年8月发布商业银行服务价格管理办法（要求银行降低甚至取消跨行转账费用、账户管理和异地取款的新措施）。该银行还须要由于减值亏损准备而产生更多开支，因为不良贷款率已急升至1.54％。一级资本充足率和资本充足率从9.46％上升至12.82％，主要由于发行优先股和派息比率下降（从约35％降至约33％）所致。
    净息差处于业内最高水平，但利率市场化或使其受压：由于农业银行的性质独特，其资金成本（1.85％）低于同业，另外，该行还从银行同业业务中取得较高净利息收入，主要由于其拥有流动性较高的资产负债表（贷存比率为64.61％，对比行业平均水平为71.8％（根据旧有标准））。然而，随着利率市场化或会在2015年年底完全实现，我们认为农行的净息差将面临收窄的压力。
    虽然不良贷款率较高，但我们认为农行已为信用恶化做好准备;考虑到估值处于区间低端，维持买入评级。农行的不良贷款率上升至1.54％，主要由于零售/批发业（不良贷款率为3.69％）、制造业（不良贷款率为5.93％）（占不良贷款总额的80％）的信贷质量恶化，但我们认为最坏的时期已经过去，因为预期政府将不断向市场注入流动性，并有可能进一步减息以减轻借款人负担。我们还认为，该行的拨备率相对保守（4.42％，相对同业平均为2.90％），显示其已为目前的信贷环境做好准备。管理层提到，该行的地方政府债务共3,335亿元人民币（占贷款总额的4％），其不良贷款率为0.2％，另外20倍的覆盖率已完整地覆盖潜在风险。该行的2015年市盈率/市净率为5.1倍/ 0.8倍，维持买入评级，目标价为 4.78港元。