截止2014 年6 月末，农行境内分支机构数量达到23,573 个，在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区，农业银行仍然有独特优势，2014 年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%，将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。
    ◆盈利增长10%，资产规模和净息差双驱动：
    农业银行2014 年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%，前三季度逐季下降，但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献，而净息差也同比回升，驱动盈利增长，这在同业之中也较罕见。
    拨备计提力度较大，对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15,96 万亿元，较上年末增长10%左右，资产负债结构基本稳定，同业业务占比略微提升。
    ◆不良率缓慢上升但整体平稳：
    由于历史原因，农业银行不良率高过其他同业，但近期升势却相对同行更显平缓。2014 年9 月末不良率为1.29%，较年实上升7BP，升幅较小，显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看，农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区，行业分布则主要是制造业、商贸业，这与全行业规律相近。9 月末不良余额为1,034.66 亿元，较年初增加156.85 亿元。
    拨备余额为3466.83 亿元，拨贷比，拨备覆盖率 335.07%，拨贷比4.33%，拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。
    ◆盈利预测及投资评级：
    我们预计农业银行2014-2015 年EPS 为0.56 元、0.60 元，对应PE为6.71 倍、6.27 倍。目前PB 在1.1 左右，较为合理。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。