另外，14 年监管趋严使公司中间收入承压，前三季度手续费及佣金净收入同比下降2%；我们分析政策影响已大部分消化，且14 年基数较低，预计15 年中间收入有望改善。
    降息或促使15 年净息差有所收窄
    我们预计受14 年11 月不对称降息影响，公司15 年净息差或有所收窄。其中由于存款上浮比例上调至1.2 抵消降息影响，我们预计存款成本将保持稳定，而贷款收益率或面临更大压力。但公司持续调整贷款结构，加大收益率相对较高的三农和零售贷款比例，或使贷款收益率缩窄压力有所缓解。同时14 年以来公司存贷比有所上升（14Q1 58.3% VS14Q3 63.3%），有利于提升公司总体资产收益率水平。
    优先股发行有望缓解公司资本压力
    14 年11 月公司完成400 亿元优先股发行，我们预计余下400 亿额度将于15年发行。假设800 亿元资本补充成功，在14 年3 季度的风险加权资产基础上，我们估算一级资本充足率将提升约75bps，将有力缓解公司资本压力。
    估值：目标价3.13 元，“中性”评级
    我们采用PB/ROE 估值法，预计公司中长期ROE 将回落至10.7%，低于行业平均，在2015 年行业平均PB 基础上给予折价得到目标PB0.85X，得到目标价3.13 元，对应15 年PE 为5.2 X。