规模扩张、息差提升和成本收入比改善贡献净利润增长。
    规模扩张贡献利润增长9.0%。上半年，生息资产规模同比增长12.7%。贷款规模增长稳健，同比增12.9%，其中，个人贷款同比增长19.3%，占贷款比重提升至29.4%。同业资产保持较快增长，同比和环比皆增18.4%；证券投资同比增长10.1%。上半年，付息负债同比增长12.7%。其中，存款同比增11.5%。
    同业负债同比增23.8%，占计息负债比重为8.8%。
    净息差同比改善，贡献利率增长4,6%。根据我们的测算，2 季度净息差环比小幅下降5bps 至2.79%，主要由于2 季度市场流动性较宽松，农行作为同业资产的融出方，收益率水平有所下降。同比来看，上半年息差同比上升19bps至2.93%。公司生息资产收益率上升17bps 至6.1%。其中，公司同业资金收益率较13 年末大幅增长1.13%至5.26%。公司付息成本率微升5bps 至1.96%，下降幅度低于资产端收益率的上升。
    成本收入比改善，贡献利润增长3.9%。公司成本收入比继续改善，同比下降2.28 个百分点至29.7%。主要由于银行业务费用同比减少3.6%所致。
    手续费收入同比微增0.5%，贡献利润增长0.1%。托管及其他受托业务、银行卡业务和电子银行业务同比增长40.0%、24.1%和24.0%。同业监管下，信贷承诺和顾问和咨询业务同比负增长31.9%和21.6%。手续费净收入占主营业务净收入的比重环比下降2%至19%。
    信贷成本微升，贡献利润负增长3.8%。公司大幅增加核销力度，风险总体可控。上半年，公司核销117.7 亿，高于13 年全年97.8 亿的水平，不良贷款率环比提升2bps 至1.24%。加回核销后的不良贷款生成率达30bps，高于去年全年17bps 的水平。2 季度公司继续加大拨备力度，年化信贷成本环比提高9bps至0.85%。拨备覆盖率环比下降15.9%至346%，拨贷比仍维持在4.31%的高位。
    采用内评法计量信用风险加权资产的，超额贷款损失准备可全部计入二级资本，但超额贷款损失准备需按9.52倍相应加回风险加权资产。由于农行超额拨备较高，按照资本计量高级方法，核心一级和一级资本充足率降至8.65%，预计年内优先股有望发行，将有效补充一级资本充足率。
    增长稳健，估值低于同业，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计14/15年净利润增速11.7%/11.1%。对应14/15 年PE 为4.3X/4.0，PB0.82X/0.67X。