不良率1.24%（+2bps YTD）。核心一级资本充足率8.65%（内评法下9.97%）。
    平安观点:
    净息差同比扩张明显，季度小幅收窄
    农行上半年实现净息差2.93%，较上年同期上升19bps。我们测算的2 季度净息差为2.9%，较1 季度小幅收窄6bps。息差同比大幅度扩张主要因资产结构向高收益率资产小幅倾斜以及同业资产收益率水平提高。贷款平均余额占生息资产比例较上年同期上升2.2pct 至52.9%，同业业务收益率上半年平均5.26%，较上年提高1.37pct，两项分别对于息差有5bp 和12bp 的正向贡献。相较1 季度，由于同业资产的环比小幅上升，对于净息差构成小幅负面影响。存款余额环比1 季度增长2%，活期占比略有所下降造成了存款成本的小幅提高，也在一定程度上解释了息差环比小幅收窄。我们认为，展望下半年，农行管理层表示会进一步提高贷款在生息资产中的比重，对于资产端收益率的提高有一定价值。
    从农行目前相对审慎的信贷投放风格来看，下半年贷款定价水平进一步提高有一定难度，存款成本依然有小幅抬升的压力，息差依然有小幅环比收窄的趋势。
    不良小幅上升，拨备力度增加
    上半年末农行不良贷款余额975 亿元，不良率1.24%，较1 季度末提高2bps。
    拨备覆盖率346.41%，较1 季度末下降近16pct，拨贷比4.31%。上半年清收不良贷款55 亿，核销69 亿，转让83 亿，叠加考虑这些因素后，农行的不良净形成率为0.6%，不良形成压力不小。2 季度信用成本为0.85%，较1 季度的0.78%有小幅度提高，较上年同期的0.61%提高24bps，与已经披露业绩的中行接近。
    维持“推荐”评级
    上半年末农行的核心一级资本充足率为8.65%，内评法下为9.97%。受到分红剔除因素以及超额贷款损失准备口径计算的影响，核心一级资本充足率和一级资本充足率均较1 季度有一定程度的下降，属于口径计算影响，我们认为影响可控，无需过虑。年内若如期完成400 亿的优先股补偿，我们预计一级资本充足率将提高0.4 个百分点左右。农行上半年手续费及佣金净收入同比增速仅为0.5%，在顾问、咨询等收费项目受到国家引导和规范的背景下，预计下半年的手续费净收入增速依然保持较慢水平。我们全年假设中已经进行了相对谨慎的估计，故不再调整盈利预测。2014/15 年EPS 预测分别为0.57 元/0.64 元。目前股价对应14 年PE4.3X，PB0.8X，维持“推荐”评级。风险提示：公司核心风险来自于县域不良率恶化以及存款成本超预期提升。