总资产规模达到 16 万亿元，较年初增长 9.7%。其中存贷款规模为12.5 万亿、8 万亿元，较年初增长6.1%、12.1%；县域存款贷款规模分别较年初增长7.1%、12.9%，明显高于全行水平，我们仍然看好县域经济未来的高速发展机遇。
    NIM 较年初上升13BP 至2.92%。农行NIM 提升主要是因为其把握住了2014 年上半年利率中枢上行的机会，同业业务及债券业务收益率提升所致；同时农行保持在存款端的优势，存款成本率一直保持在较低水平，四季度单季NIM 环比提升了7BP。我们认为随着利率市场化的推进，负债端成本将继续小幅提升，NIM 收窄将成为行业性趋势。
    中间业务收入增速大幅回落。农行2014 年实现手续费及佣金净收入 801 亿元，同比下降3.7%；手续费及佣金净收入占营业收入的比重同比下降 2.6 个百分点为 15.4%，主要是由于监管部门要求银行下调部分手续费手续，导致占比较高的结算及清算手续费、顾问及咨询费同比下分别降7.2%和32.6%。但银行卡、电子银行业务还是保持了快速增长。
    丌良双升贷款风险暴露明显。2014 年农行丌良贷款余额 1250 亿元，较年初增加 372亿元；丌良贷款率1.54%，较年初上升 0.32 个百分点。其中受区域及行业风险因素影响，批发和零售业、制造业资产质量压力较大，其中批发零售业丌良贷款率达到了5.93。且农行加大了处置力度，核销及转出292 亿，同时也提高了拨备计提力度，拨备覆盖率达到286%，较年初下降了80 个百分点。
    盈利预测不投资评级。受分红及统计方法的变劢，公司2014 年资本/一级资本充足率分别为12.82%、9.45%，环比小幅下降。预计公司2015-2016 年EPS 为0.57 元、0.62元，维持“增持”评级。
    风险提示。资产质量大幅恶化的风险。