一季度为了配合美克美家25 周年庆，公司搞了促销活动，加上新品牌ART 铺货及自然销售带动下，公司收入增长12%以上，其中内销预计增长40%上，符合我们预期。
    因退出亏损的OEM 业务，一季度公司毛利率同比大幅提高6.62 个百分点，达57.93%，从而拉动净利增长近42%。随着公司多品牌战略的落地，升级门店体验、OBO 项目的完善、加大精准市场营销力度等方式提升门店客单价及坪效，我们预计公司业绩增长的稳定性及可持续性有望增强。
    ■费用控制仍有待加强，净利率仍有提升空间：由于新品牌拓展及业务磨合，一季度公司销售费用率、管理费用率同比分别上升6.35、0.07 个百分点；从环比角度看，一季度公司期间费用率50.64%，下降6.9 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下滑5.03pct、2.74pct，财务费用率上升0.87pct，改善明显。
    预计随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA 项目的完成提升公司整体自动化水平，期间费用过高问题有望逐步改善，净利率水平仍有提升空间。
    ■多品牌战略持续推荐，关注大家居布局：公司于14 年下半年正式启动多品牌战略，形成以美克美家为主，ART、ZEST、YVVY、REHEMO 为辅的中高档品牌群，扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透，满足消费者个性化消费需求。目前新品牌A.R.T 已开始大规模铺开，15 年有望达到100 家，将贡献较大弹性；此外，YVVY、ZEST、REHEMO 也将于15 年开始陆续推出，将驱动公司未来几年业绩增长。在大家居方面，公司也可能通过外延方式完善业务布局，值得关注。此外，公司4 月初公告向大股东美克集团定增，融资额约3 亿元，彰显大股东对公司未来业绩的信心，也将助力“多品牌”及“大家居”战略的推进。募集资金将为公司后续大规模业务扩展及O2O 营销网络建设提供充足的资金支持，有效降低公司资金压力。
    ■投资建议：预计公司2015-2017 年收入增速7.8%、21.7%、20.0%；净利润增速39.2%、23.7%、21.5%；EPS 为0.50 元、0.62 元、0.76 元；维持“买入-A”评级，目标价18 元，对应15 年36xPE.
    ■风险提示：新品牌推广费用投入大、地产疲软影响销售。