【点评】
    净利润大幅增长归功于投资收益提升，基本符合预期：中国人寿一季度单季净利润增长70%属市场预期之中，主要归因于股票市场大幅上涨带来的投资收益增长。沪深300 指数一季度上涨15%左右，股票投资买卖价差收入大幅提升，投资资收益同比增长58.8%。同时，亦受益于资本市场的良好表现，公司净资产相比年初提升6.3%，且可供出售金融资产变动浮盈由年初的230 亿增加58 亿至288 亿。
    受益于股票市场大幅上涨，年化总投资收益率7.67%，综合投资收益率达9%左右。1）中国人寿2015 年一季度末投资资产达21462 亿元，与年初基本持平。2）一季度实现总投资收益406.65 亿元，同比增长72.7%；年化净投资收益4.65%，总投资收益率达7.67%。3）股票市场上涨带来股票公允价值大幅提升，综合投资收益率高达9%。4）288 亿浮盈为2015年和2016 年利润释放提供充足空间。
    销售环境持续改善，个险新单保费预计大幅增长80%。2015 年以来，寿险销售环境继续改善：1）保险公司投资收益率的提升有助于提高保险产品吸引力，2）信托、企业债等风险事件发生，资金偏好有所改变。预计中国人寿一季度个险新单同比大幅增长80%左右，增速领先同业。同时，公司未放弃银行渠道发展，银保新单增幅预计20%左右，期缴新单大幅增长54%。预计中国人寿2015 年新业务价值增速将达15%以上。
    季节性产品因素致退保率大幅提高，未来将有所下降。中国人寿2015 年一季度退保金达587 亿元，同比增长193.4%，退保率高达3.38%（2014 年同期1.24%）。考虑2014 年一季度公司销售大量高现金价值产品，该类产品基本于今年一季度退保，故较高的退保率属预期之中。未来三季度这一影响因素消失，退保率将回归正常。
    预计公司将继续推动业务转型，继续致力于提升公司新业务价值。预计中国人寿2015 年将继续转型，主要包括：1）在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率；2）在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。
    【投资建议与盈利预测】
    维持中国人寿“买入”投资评级。上调中国人寿盈利预测，预计公司2015/16 年的EPS 分别为1.58、1.83 元。中国人寿2015 年将更加重视价值建设，预计2015 年新业务价值增速将远高于2014 年。目前公司估值为2.1XPEV，估值处于合理偏低水平，维持推荐。给予公司45.67 元的目标价，对应2.4X15PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。