新业务价值232.5亿元，同比上升9.2%；内含价值4549亿元，较年初增长32.9 %。
    【点评】
    四季度单季净利润增长333%，源于投资收益的提升和2013年同期较低的基数：中国人寿前三季度净利润同比仅增16%，但全年增幅达30%，主要因为四季度投资市场的较好表现和前年四季度的低基数。此外，2014年股债双牛，推动公司综合投资收益率由前年的3.17%大幅提升至8.56%。公司净资产相比年初提升29%，且可供出售金融资产变动由去年末的162亿浮亏转变为230亿浮盈。
    下半年新业务价值增速达12.4%，略超市场预期：公司2014年银保新单和已赚保费均出现下滑，但新业务价值仍同比提升9.2%，主要得益于公司坚决贯彻保监会"回归保障"的号召，加强对于高利润率的个险渠道的重视：1）保单期限结构持续改善。中国人寿2014年个险渠道长险首年保费同比增长8.3%，十年期及以上首年期交保费同比增长17%；五年及以上和十年及以上首年期交占比分别为96%和68%，同比提高10和5个百分点；2）代理人数量大幅增长，截至2014年末，保险营销员达74.3万人，较2013 年底增长13.8%。3）个险渠道新业务价值增长10.7%，新业务价值利润率由2013年的52.5%提高至54.0%。
    及时增加权益类资产配置，综合投资收益率达8.56%。1）中国人寿2014年末投资资产达21009亿元，较2013 年增长13.6%。2）优化资产配置结构，债券配置比例由47 %降至45%，定期存款由36%降至33%，权益类投资配置比例由8.38%升至11.23%。3）股票市场上涨带来公允价值收益大幅提升和计提资产减值损失减少，总投资收益同比增长20%，总投资收益率为5.36%，浮盈大幅增加带动综合投资收益率高达8.56%。
    预计公司将继续推动业务转型，继续致力于提升公司新业务价值。预计中国人寿2015年将继续转型，主要包括：1）在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率；2）在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。
    【投资建议与盈利预测】
    维持中国人寿"买入"投资评级。上市保险公司年报业绩表现优异，保费、投资、政策基本面显著回暖。中国人寿2015年将更加重视价值建设，预计2015年新业务价值增速将好于2014年。目前公司估值为1.9XPEV，估值处于合理偏低水平，维持推荐。给予公司45.67元的目标价，对应2.4X15PEV。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。