寿险NBV 同比+9%至233 亿元（UBSe234 亿元），符合瑞银预期。公司BVPS10.05 元、同比+29%，好于市场预期。偿付能力充足率294.5%、升68.3 个点。
    产品构成进一步优化，期待2015 年NBV 增速进一步改善
    公司2014 年总保费3310 亿元、同比仅增长1%，主要受银保保费-7%增长拖累；个险渠道首年保费402.9 亿元、同比+7.7%，其中长险期缴首年保费同比+8.7%。个险渠道NBV 同比+10.7%，反映了产品结构进一步优化带来利润率提升。展望2015 年，考虑到代理人队伍强劲增长（14 年同比+14%）、开门红销售表现优异及产品结构提升，我们期待2015 年NBV 增速进一步改善。
    投资表现优异，驱动内含价值增速好于预期
    公司内含价值同比大幅增长33%至4549 亿元，超出市场预期；其中投资回报差异、市场价值和其他调整分别贡献393.4 亿元和244.6 亿元，显示公司投资表现优异。从NBV 构成来看，个险渠道贡献93.5%、银保渠道贡献仅占4.5%，银保拖累有望接近尾声。尽管净投资收益率、总投资收益率分别为4.71%、5.36%，并不算高，但反映总体投资表现的综合投资收益率为8.56%，显示投资表现优异，同时显示较多浮盈并未反应在P&L（新增浮盈392 亿元）。
    估值：上调目标价至45.79 元，维持“买入”评级
    我们根据DCF 模型得出公司每股评估价值38.16 元（贴现率12%），假设公司每股评估价值对A 股估值有20%折价，得到目标价45.79 元。该目标价对应2015 年2.5x P/EV 或30.6x 隐含新业务倍数。