依据：①2015 年新配置资产占比超过10%。预计2015 年到期再投资资产占比至少10%。再考虑保费带来的净现金流，2015 年保险公司需要新配置的资产占投资资产比重超过10%。
    ②保守假设新配置资产30%投向权益。在低利率环境下，预计2015 年公司保险资金主要投向包括权益、非标资产、高等级信用债等三个方向。预计权益资产相对吸引力在上升，保守假设新配置资产中30%投向权益。
    受益健康险税收政策和偿付能力二代改革。
    ①税收政策：预计健康险税优政策出台快一些，而养老险税收政策慢一些。
    ②偿二代改革：估计2015 年会有正式文件。偿二代对新公司和老业务占比高的公司较为不利。中国人寿偿付能力充足率处于市场前列，明显受益。
    投资弹性最大的纯寿险公司。无论是内含价值还是净资产弹性，排序为：人寿优于太保，太保优于平安。根据2009 年以来季度净资产增长率和沪深300 指数涨跌幅的回归分析，股市上涨10%，人寿、平安、太保、新华净资产将分别增长4.9%、2.9%、3.6%、2.6%。根据2014 年中报披露的内含价值敏感性看，长期投资回报率提高50bp，人寿、平安、太保、新华内含价值分别提升9.3%、4.9%、7.2%、9.2%。
    2015 年1.97 倍P/EV，维持“买入”。理由：承保端保单需求改善，组织变革推动中国人寿走出低谷；投资端非标资产投资补课，结构改善拉升2015 投资收益率；作为纯寿险公司，传统险占比高，预计股市弹性最大；2015 年可能出台健康险税收政策和偿二代改革政策，中国人寿明显受益。
    催化剂：保险税收政策带来行业保费增量；偿付能力二代改革带来资本增量，提高公司杠杆空间；股市上涨带来投资弹性。
    风险因素：经济下行，信用风险暴露；股市、利率大幅下行；分红险、万能险预定利率改革。