投资要点：
    投资建议维 持“增持”评级，目标价提高至 26 元。调高 2014-16年EPS 预测至1.04/1.35/1.69 元，分别提高1%-33%。每股EV 分别为15.3/18.3/21.4 元，目标股价对应2014 年P/EV1.7 倍、PB2.5 倍、PE24.9 倍，2015 年P/EV1.4 倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。
    2015 年，改革决心看得见。中国人寿的经营思路从2014 年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”，转化为2015 年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思路注重人力发展，相对弱化规模，彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优，非标配置低，固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点，未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS 类债券占比最高，流动股占比低，弹性显著。
    更新的思路：①重价值：预计2015 年一年新业务价值增长15%，规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。。②强队伍：五个月增员12 万人，增加了20%达到73 万人，这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进，预计留存率65%以上；增员加强了城区力量，且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构：2014 年面临续期业务的负增长，预计2015 年恢复正增长，且十年期以上业务在期交中的占比达60%。④稳增长：2015 年银保趸交产品继续控量在上年水平（700 亿以内）。
    风险提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。