交通银行15 年一季度营业收入494 亿元，同比增长10.5%，净利润190 亿元，同比增长1.5%。
    受降息影响，一季度息差2.29%%，同比下降4bp。同比来看，存贷差收窄20bp，贷款收益率下降12bp，存款付息率上升8bp；同业利差扩大25bp，原因是降息周期中同业负债久期较短率先重定价。
    手续费收入同比增长29%。其中银行卡、投行、担保、管理、代理类手续费均保持20%以上的增长，支付结算手续费则受经济不景气影响小幅负增长。
    一季度不良贷款余额较年初增长9%至468 亿，不良率较年初上升5bp 至1.30%。我们测算1 季度不良净形成率0.61%，环比去年4 季度的1.31%大幅回落，但同比较去年1 季度的0.48%依然上升。我们认为一季度是不良清收的淡季，不良认定和处理都慢于其他季度，不良净形成率是否得到控制仍需继续观察。
    预计公司2015 年业绩增长4%。15 年PE 为 7.7 倍、PB 为1.0 倍，估值为上市银行最低，混合所有制改革继续推进有望成为估值修复动力，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。