从主要利润驱动因素上看，日均规模同比增长10.4%、非息收入增长29.3%，NIM同比/环比分别下行4/7bps至2.39。 
    从资产负债结构上看，公司Q1规模扩张速度有所回升（QoQ5.5%, YoY10.2%），除了贷款环比增4.7%外，同业与债券投资整体增速（QoQ 14.9% / 7.7%）好于此前公布财报的中小型银行。而定期存款快速增长拉动总存款增速提升至6.6%，预计与公司定价策略有关。从分项定价情况来看，生息资产收益率预计同比/环比均有所下降，而定期存款快速增长也使得存款定价继续提升，不过得益于公司同业负债成本偏高的问题得以明显改善，整体息差下行幅度有限。 
    不良生成与核销处置双双放缓，拨备计提维持平稳，关注类贷款明显增加(3.12%, QoQ22.1%)。公司2015年一季度末末不良贷款继续上行，不良贷款余额为468.4 亿元，较上季度末增加38.4 亿元。公司不良率为1.30%，较上季度上升了5.0 bps。公司一季度计提了59.2 亿元的坏账准备，全年年化信用成本为0.66%，期末拨备覆盖率为173%，比年初下降了6个百分点，拨贷比为2.25%，与2013/2014年终水平相当。公司一季度核销水平有所回落，当季度估算的核销率为0.05%。公司加回核销的单季度不良净生成率约为0.16%，相比4Q2014边际改善，但我们也同时关注到关注类贷款占比迅速提升(3.12%, QoQ22.1%)。后续名义不良率的大体稳定仍然需要通过资产处置来实现，未来2年拨备计提压力仍存。 
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.90元和0.91元，预计2015年底每股净资产为6.99元（不考虑分红、再融资），对应的2015年和2016年PE分别为7.9和7.8倍，对应2015年底的PB为1.02倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，随着混合所有制试点的逐步推进和明晰，公司存在由于事件性因素而引发估值修复的机会，维持增持评级。 
    风险提示：降息，资产质量下降