1 季度平稳增长：1 季度分别实现收入、净利润30.8 亿元和3.46 亿元，同比分别增长2.1%和21.5%，实现EPS 0.32 元，每股经营净现金-0.02 元；工业收入占比明显提升，毛利率同比提升4.1 个百分点，同时期间费用率均有不同幅度提升；利润增速显著高于利润的主要原因包括：1、工业收入增速显著高于商业；2、整体期间费用率的有效控制；3、实际所得税率同比下降3 个百分点；4、去年同期会计政策变更资产减值准备-6429 万元，15 年报告期1460万元，同比增加近8000 万元；同时，少数股东权益1200 万元，同比减少近5000 万元，主要是因为营销集团少数股权报告期已合并；
    分产品来看：工业收入同比增长11.3%，收入增速较14 年的23%明显回落，我们认为主要还是受到当前医药行业整体环境影响；细分产品方面，我们预计丹参滴丸有个位数增长，养血清脑约15%，其他主要产品预计有20%左右的增长；商业收入同比下降了6%，主要系医药商业业态优化，减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。
    受益于新一轮招标的开展，预计后续工业增速将逐步提升：近年新获批的重磅产品包括注射用丹参多酚酸、注射用人重组尿激酶原、痰咳净滴丸等，同时养血清脑进入新版基本药物目录，这些产品将显著受益于新一轮招标的开展。同时，复方丹参滴丸进入低价药目录，在未来招标中没有降价压力。
    业绩预测和投资评级：我们预测15-17 年净利增长21%、25%、22%（由于14 年会计政策变更导致坏账准备减少，考虑着因素，15 年主业增长约25%），EPS 1.54 元、1.92 元、2.34 元，对应PE 32、25、21 倍，天士力是我们最看好的优质白马股之一，受益于新一轮招标，多重因素提升估值，按15 年40倍，目标价61.6 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    主要风险是降价政策预期、FDA 研发进展低于预期